操作策略

近一星期操作

全沽出 3800@2.25 蝕0.25
加馬 1813@4.45
加馬 2198@2.55
加馬 746@5.78
買入 189@6.94
加馬623@3.91

190.HK 香港建設 856.HK 偉仕 2038.HK 富士康 46.HK 科聯

190.HK 香港建設

Price: 0.42 PE: 20 (EPS 0.021 轉盈) Yield: 4.8(0.01+0.01 Special)




二零一一年十二月三十一日之現金為3,388,500,000港元（二零一
零年：2,223,900,000 港元），或每股31.3港仙（二零一零年：每股21.4港仙）。
• 於二零一一年十二月三十一日之負債權益比率為26.1%（二零一零年：
27.0%）
• 於二零一一年十二月三十一日之每股資產淨值為115.3港仙（二零一零
年：120.4 仙）。

經營業績轉虧為盈之主要歸因於本集團錄得自出售南潯國
際建材城之單位及出售本集團之非核心資產之收益：深圳京廣中心、上海之辦
公大樓、瀋陽商業項目及其北京王府半島酒店之全部權益。儘管本集團於二零
一一年發展額外物業項目而隨附新支出，惟經營業績改善亦由於本集團成功
對經營開支控制得宜。年內本集團亦將財務成本及財務收入控制在適宜水平，
從而使年內股東權益持有人應佔較高之溢利。


前景
物業
政府很可能在本年度上半年繼續維持其對中國物業的收緊政策。然而管理層預期，政府於本年度下半年將放寬對此行業的收緊政策，基於最終用家的殷切需求，市場長遠將壯大。因此，本集團將繼續從建築公司轉型為中國物業發展商。本集團已開始發展所有主要物業項目，正準備當市場復甦時從中受惠。於不明朗時期，本集團強勁的資產負債表為實力所在，當機會出現時可抓緊機遇。
於二零一二年，本集團將繼續出售及出租南潯物業的餘下單位，並將集中預售其位於江門及天津紅旗南路的住宅物業。大部分銷售所得款項不會計入二零一二年的淨收入（銷售金額將於物業交付買方後入賬），卻會於往後數年帶來龐大現金流及淨收入。
與此同時，本公司繼續物色機會推售其非核心物業及資產。管理層持續評估物業市場情況，並將不配合本集團增長方向的現有資產出售，計劃將所得款項重新投資較高潛力的項目。
替代能源中國再生能源相信很快將就其四子王旗第二期風電場取得批文，並於雲南或其他省份拓展其他商機。詳情請參閱中國再生能源（股份代號：987）之年報。

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46.HK 科聯

Price: 1.69 EPS: 0.209 PE: 8 Yield: 7.7 (0.13)

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2038.HK 富士康
Price: 5.7 EPS: 0.079 PE: 72 (轉盈)
每股資產: 4.1

上半年 -17111, 下半年 75132 +17111 , 傻仔計法照x2  EPS: 0.7746 PE: 7.36

毛利率 : 5.3% (4.25%)
淨利: 0.012% -_-

員工Cost -5.6%
本集團的僱員總數為98,868名（二零一零年： 26,687名）。
於二零一一年產生的員工成本總額達533百萬美元（二零一零年：565百萬美元）。本集團
推行全面的薪酬政策，而管理層會定期檢討有關政策。


展望
展望二零一二年，智能手機設備仍屬市場主流，備受消費者關注。我們現時可進行精簡
營運，並於有利位置推動業務進一步發展。儘管市況或有波動，惟我們仍將專注於向客
戶提供最佳服務。我們尋求擴展給予客戶的增值解決方案以及新前景。我們持續推動製
造自動化、成本合理化及客戶多元化，而此將為我們長遠發展的關鍵所在。


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856.HK 偉仕

Price: 1.45 EPS: 0.367 PE: 3.95 Yield: 5.5 (0.08 ; no int.)
BOOK Value: 6.8
PB: 0.21

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573.HK 稻香 業績

573.HK 稻香

Price: 4.14 PE: 16.5 Yield: 3.09% 0.128 # of shop : 87 (2010y 80 +8.75%)
EPS: 0.2508 (+16.2%)

REVEUE: 35億 +21.7% COS: 30億 +21%
毛利率: 15.6% (15.15%)
淨利率: 7.22% (7.52%)

Cash 0.23

香港業務穩步發展，錄得收益2,710,200,000港元，按年增
加13.2%。本集團於年內穩步擴充其食肆網絡，開設七家新店。於二零一一年
十二月三十一日，本集團共經營六十九家食肆。
同店銷售溫和增長2.5%。

二零一一年五月生效的最低工資，但此並無對本集
團的盈利能力構成重大影響，員工成本對收益比率仍維持與二零一零年相若
的水平。由於撇銷舊火炭物流中心之物業、廠房及設備餘額約6,600,000港元，
未計利息、稅項、折舊及攤銷前的溢利僅輕微增至341,300,000港元。母公司擁有
人應佔溢利為179,200,000港元。

二零一一年五月生效的最低工資，但此並無對本集
團的盈利能力構成重大影響，員工成本對收益比率仍維持與二零一零年相若
的水平。由於撇銷舊火炭物流中心之物業、廠房及設備餘額約6,600,000港元，
未計利息、稅項、折舊及攤銷前的溢利僅輕微增至341,300,000港元。母公司擁有
人應佔溢利為179,200,000港元。

中央食品加工亦協助集團推行更多源頭採購以
更優惠價格直接採購食材。隨著集團食肆享有更多由物流中心供應之食品，食
物開支亦因而下降。值得注意的是，收購禽畜養殖場讓本集團成功建立垂直整
合網絡及從中節省成本，這禽畜養殖場成功提高本集團的毛利率，預期該業務
在減低開支方面將繼續擔當重要角色。
泰昌餅家業務表現穩定，於二零一一年十二月三十一日共經營十七家分店。為
進一步加強銷售渠道，本集團將繼續物色合適地點開設新店。本集團已於大埔
物流中心設立烘培中心以支持新店發展。自二零一一年一月開始營運以來，烘
培中心不單為泰昌提供更多食品，更有助其擴充業務、提高效率及減低成本。

周邊業務的收益增長理想，上升122.1%至約198,800,000港元（二零一零年：89,500,000
港元）。


中國內地業務
中國內地業務增長超卓，收益達865,900,000港元，比去年同期上升59.2%（二零一
零年：543,800,000港元）。扣除源自禽畜養殖場的收益，此分部收益仍大幅增加
46.3%。
本集
團於年內在惠州及深圳開設三家新店同樣推動收益增長，令二零一一年十二
月三十一日的食肆總數增至十七家。同店銷售增長為13.9%，乃收益飆升的另
一因素。
盈利上升主要由於東莞物流中心的效率提升，為食肆供應更多
食品，大大減低食品成本上升對本集團的影響；誠然，收益顯著增加亦為當中
重要因素。

本集團已抵押約11,900,000港元的銀行存款、約
56,300,000港元的租賃土地及樓宇以及約7,300,000港元的投資物業，以取得授予
本集團的銀行信貸。

展望
踏入二零一二年，管理層對餐飲業務保持審慎樂觀。香港和中國勞工成本不斷
上漲及持續通脹為業務帶來成本壓力，歐債危機也影響本地經濟及打擊消費
意欲，但稻香過往已證明它擁有克服所有挑戰的能力。身為領先的中式飲食集
團，稻香的目標是於二零一二年在香港及中國內地把食肆總數增至一百間。憑
藉本集團所擁有的經驗及成本控制措施，相信本集團可達致持續增長。
東莞及大埔物流中心對本集團業務有莫大貢獻。後者自二零一一年一月開始
營運後，有效減省成本，而該物流中心更鞏固本集團在餐飲業的龍頭地位，同
時亦讓管理層開拓周邊業務的商機。本集團將可受惠於廠房的高度自動化，在
大大提升食品供應效率的同時，也提高食品安全水平。
中國的禽畜養殖業務不單提供了優質的食材，同時亦減省了成本。除了提高產
能之外，該業務對集團的垂直整合發展也起了關鍵作用，為溢利帶來貢獻。展
望未來，管理層將會充分利用設施，開拓其他垂直整合發展的機會，從而進一
步擴大收益來源。食品供應整合乃飲食業大勢所趨，擁有禽畜養殖場成為本集
團業務整合的優勢。
從微觀分析，本集團會繼續採用提升食肆效率的技術，包括自助叫號機、自助
點菜機及自助結賬機等，此舉在優化勞動力之餘，亦能降低勞工成本上升及人
手短缺對本集團的影響。
塑化劑等食品事故令市民大眾越來越關注食品安全，這對著重食品品質的餐
飲經營商有利，稻香亦因此受惠。本集團將繼續善用其化驗室，以保持食品衛
生及安全為首要任務。此舉與管理層開拓中國市場的目標不謀而合，內地經濟
起飛令重視食品安全的中產階層不斷擴大，而他們正是稻香的目標消費群。
– 10 –
配合開拓中國市場業務的計劃，管理層計劃於二零一二年增設七至八間食肆，
把內地分店總數增至約25間。以香港作基地及廣東省擴展計劃過程順利，集團
開始發掘廣東以外的商機。目前，本集團已確定於中山、廣州及廣西等城市開
設五間新店。此外，管理層亦已開始在華東及華北地區包括上海、武漢及瀋陽
找尋適合地點，並計劃在年內落實計劃。本集團希望最終能為全中國的消費者
提供非凡的用膳體驗，因此本集團會投入更多資源推廣及發展市場，此舉雖然
未必帶來即時回報，但對稻香的中長期發展而言卻是不可或缺。
香港的經營環境預期仍會困難，通脹升溫令飲食業難以保持溢利增長。儘管本
地市場前景較觀望，但管理層會致力維持人流，保持食品平均售價水平，以支
持增長。此外，本集團將於二零一二年增設五至六間食肆，謹慎地鞏固據點。
隨著網絡擴大，管理層計劃在所有食肆引入自助叫號機、自助點菜機及自助結
賬機等，以控制勞工及營運成本。而人流較旺的食肆將會設立「外賣檔」，以增
加包裝食品的銷售渠道，「外賣檔」亦將於今年上半年售賣全新包裝風格及設
計之食品。
泰昌餅家業務方面，本集團繼續推出更多具吸引力的產品，例如西式及日式麵
包及烘焙食品，並以創新包裝及主題的產品拓展遊客市場。有見本集團品牌的
月餅大受市場歡迎，大埔物流中心會增加生產，而其他商標月餅將會由東莞物
流中心生產，預期此舉將提高本集團月餅產品的競爭力。
憑藉本集團的眾多優勢，包括有效的成本控制、垂直整合供應鏈、經驗豐富的
管理層隊伍、多元化食肆網絡及香港和中國的品牌地位，管理層對本集團保持
領先及擴大市場份額充滿信心。未來，管理層將善加利用自身優勢，把稻香帶
到中國其他地區，配合其長期發展策略。

903.HK 冠捷科技

903.HK 冠捷

Price: 2.09 次日升2.09% PE: 5.22 (0.40014 -30%) Yield: 5.7% (0.12012 -28%)

staff 37473 --> 29516 (-21.2%)
cost of sale -5%

進軍新興市場
南美的收益按年跳升百分之六十三點四至十一億美元，再次證明冠捷成功進佔這個全球增長最快的市場之一。
以地區劃分，中國是最大市場，錄得三十二億美元收益，佔總收益百分之二十九點三（二零一零年：百分之三十點八）。歐洲及北美的銷售雙雙下跌，收益分別為二十九億美元及二十億美元，佔百分之二十六點二（二零一零年：百分之三十一點四）及百分之十七點七（二零一零年：百分之十八點八）。世界其他地區的收益則按年增長百分之三十四點二，至三十億美元，佔綜合營業額百分之二十六點八（二零一零年：百分之十九）

於二零一一年，集團取得飛利浦電視在中國的分銷權，為期五年。在首年裡，我們已推出超過三十個新型號，擴闊了產品線，並在全國拓展銷售點至愈二千個，數目是以前的三倍，幅蓋至未來增長強勁的三及四線城市。

生產
集團於聖彼得堡設立廠房，旨在把握俄羅斯及鄰近市場的機會。廠房已於二零一一年六月進行量產，年產能約七十萬台。此外，集團於九月在中國北海設立了一條監視器生產線，為中國南部及東南亞國家聯盟的市場服務。
集團不時檢閱其產能分佈以達至最佳效益。於二零一一年十二月，集團終止了蘇州廠房的運作，以八千零十萬美元代價將有關土地出售予當地政府，帶來三千六百七十萬美元的一次性利潤。
與此同時，集團於二零一一年八月以四千四百萬美元在中國上海購入了一幅八千二百零三平方米的土地，計劃發展成自有品牌業務的總部。
於年結時，集團的年產能分別為七千九百一十萬台個人電腦監視器及三千二百二十萬台液晶電視。

前景
去年泰國的水災中斷了電腦主要組件硬碟的供應，影響到二零一一年第四季度及二零一二年上半年個人電腦的銷情。雖然如此，市場對大螢幕及創新特色的產品的需求殷切，預計將帶動全球個人電腦監視器在二零一二年成長百分之六至一億八千萬台。此外，新一代的操作平台備有觸控螢幕界面，或會提高市場對相關產品的需求。
雖然年底時市場對液晶電視的需求有改善的跡象，惟二零一一年的發展仍遜於預期。市場趨向購買四十寸及以上大螢幕電視的趨勢愈見明顯，消費者對新推出的尺寸感到興趣，且價格相宜，此現象在中國及北美市場這兩大液晶電視市場尤其明顯。二零一二年，多家電視品牌將推出新尺寸，如三十九寸、四十三寸、四十八寸、五十寸及六十五寸的新產品，加入如互動電視、3D科技、超薄及直接式LED背光等特色，吸引
– 24 –
消費者購買升級產品以提升享受。因此，今年全球液晶電視付運量預計會上升百分之八至二億二千萬台。
「Smart」一詞將會是未來幾年電視行業最熱熾的題目。這項新科技揉合電視和電腦技術，著重於網上互動媒體、自選服務及網上娛樂等個人化內容，為收看電視帶來前所未有的新體驗。此外，市場將推出的「雲端遊戲」，玩家可以在互聯網電視上購買、玩樂及儲存最新的遊戲，相信可以進一步帶動需求。冠捷在下半年將推出自己的SmartTV，把握這個商機。為配合科技迅速融合，集團將投資在特色及創新的應用程式，令不同的電子儀器能操作無間。

669.HK 創科實業有限公司 業績

669.HK 創 科 實 業 有 限 公 司

銷售額及盈利能力再創新高
· 嶄新產品帶動增長
· 地域分部繼續擴展
· 毛利率持續上升
· 自由現金流量增加

處於競爭越來越激烈的全球經濟環境下，我們仍大幅超越其他市場對手，截至二零一一年十二月三十一日止年度銷售額較二零一零年增加8.4%至3,700,000,000美元。即使面對商品價格上漲及其他生產成本上升的不利因素，毛利率仍由二零零九年的31.3%及二零一零年的32.2%增加至今年的32.6%，顯示我們營運及供應鏈驅動生產力提升的能力。銷售、總務及行政費用由二零一零年佔銷售額的26.9%減至二零一一年的26.8%。在上述各項表現均取得升幅推動下，二零一一年的除利息和稅前溢利增加30.6%至218,000,000美元，利潤率較去年上升100個基點至5.9%。利息開支及稅務管理有所改善，進一步推高本公司股東應佔溢利增加了58.9%至151,000,000美元，而每股盈利較去年上升58.3%至9.39美仙。
我們最大的業務電動工具之銷售額上升11.6%至2,700,000,000美元，佔總銷售額72.6%，而二零一零年則為70.5%。地板護理及器具銷售額上升0.7%至1,000,000,000美元，佔總銷售額27.4%。儘管市場環境充滿挑戰，我們在北美及歐洲的核心業務仍有增長。我們的地域擴展計劃帶動銷售額增長8.4%。
結合銷售增長及改善營運效率，令年內錄得正自由現金流入149,000,000美元。我們的債務及營運資金狀況仍處於良好水平，並符合我們的目標。營運資金佔銷售額的百分比由二零一零年的21.9%改善至二零一一年的18.9%。負債比率持續下降，由二零一一年六月三十日的66.1%下降至二零一一年底的59.3%。


們多款品牌的電動工具、戶外園藝工具及地板護理產品，可細分用戶群組。RYOBI® 電動工具及配件的轉型成為消費者市場的領導品牌，就是一個例子。成功的背後因素乃是RYOBI® ONE+ System® 充電式電動工具，其客戶基礎不斷擴大。充電式電動工具的成功，現已應用至消費者戶外可攜工具分部，並於二零一一年成功地為RYOBI® 品牌建立另一個增長類別。


。每年我們都投資研發，即使在經濟具挑戰的時期，新產品仍佔本集團銷售額約三分之一，此乃我們策略路線圖的目標。


每年均推出嶄新產品。
Milwaukee鋰離子充電式平台便是清晰的例子，以革命性的創新科技提升用戶的生產力，把Red Lithium™ 發展成尖端科技的嶄新FUEL™，其擁有無可比擬的持久耐用特性，具能源效益，充電壽命長及操作時間長久。因此Milwaukee已成為北美及其他重要市場工業用電動工具增長最快的品牌。


我們集中焦點於成本改善計劃及提升生產力，按全公司嚴格的流程管理，透過產品、製造及其他供應鏈效率的價值分析以節省成本。此項專注點對我們二零一一年的毛利率改善有重大貢獻，並抵銷生產成本上升。

電動工具
電動工具業務涵蓋電動工具、戶外園藝工具及配件，二零一一年的營業額增加11.6%至2,700,000,000美元。電動工具業務表現理想，有賴於成功地不斷擴展MILWAUKEE® Red Lithium™ 充電式平台，手動工具及配件的強勁增長，以及進一步擴展RYOBI® 充電式鋰離子電動工具及戶外園藝工具系列。電動工具業務佔本集團營業額72.6%，而二零一零年則佔70.5%。
工業電動工具
MILWAUKEE® 品牌的工業電動工具業務於年內取得顯著收益，銷售額達到雙位數字增長，進一步提高我們的市場滲透率，繼而帶動市場採用充電式鋰離子電動工具。年內，MILWAUKEE® 推出RedLithium™ 及多款充電式類別新產品以擴充M12™ 及 M18™ 鋰離子充電系統。MILWAUKEE® 改變遊戲規則的革命性創新充電技術迅速獲得業界終端用戶的青睞。MILWAUKEE® 電動工具配件於年內也取得理想表現，推出第二代Shockwave® 鑽咀及扭批咀配件，以及Sawzall® 木鋸刀片（配備為提高生產力而設計的Fang Tip™ 和Nail Guard™ 先進鋸齒性能），帶動業務穩健增長。在二零一一年，藉著我們的MILWAUKEE® 專業手動工具計劃推出第二階段取得空前成功的勢頭，帶動業績持續增長。創新的手動工具系列乃為專業用家而設，提供多項嶄新性能，全面提升生產力和表現。


消費者及專業電動工具
二零一一年，我們繼續擴充AEG® 品牌專業電動工具系列，同時為DIY消費者RYOBI® 品牌換上新面貌，推出嶄新產品和全新Hyper綠色環保品牌，加上強勢推出全新充電式產品和配件，帶動專業及消費者電動工具的銷售額增加。
RYOBI® 推出一系列超輕巧設計和超卓性能新產品，全面提升核心18伏特ONE+ System® 平台，鞏固RYOBI® 在北美洲的地位。RYOBI® 擁有至優秀店舖銷售團隊作後盾，致力開發創新產品及推行世界級的市場推廣工作。品牌成功開發嶄新產品是增長的要素，配以積極的零售定價策略，為RYOBI® 的強大產品組合奠定DIY領先品牌的地位。此外，我們與零售夥伴建立穩健的關係，加上強大的分銷網絡，以鞏固忠實終端用戶的基礎。
我們的AEG® 品牌年內在歐洲及世界其他地區不斷推出新產品，取得穩健的增長。主要新產品包括新一代Lithium Pro™ 高效能鋰離子技術的專業充電工具系列。AEG® MultiTool™ 12伏特系列的多接頭配件，其設計靈活可適應不同的工作環境，並提供鋰電動力，令專業終端用戶讚嘆不已。至於DIY消費者分部方面，RYOBI® 產品的銷售額有所增長，乃受惠於陸續推出新產品並擴充分銷渠道。

戶外園藝工具
戶外園藝工具業務表現理想。我們以18伏特ONE+ System® 為基礎的RYOBI® 電動工具取得空前成功，並將有關的經驗應用於戶外園藝產品分部。在北美洲，我們透過推出嶄新產品、重新包裝及推
廣RYOBI® 18伏特ONE+ System® 產品，包括全新剪草機及配備HedgeSweep™ 技術的籬笆修剪機。
此外，嶄新的充電式RYOBI® 24伏特鋰離子平台設計輕巧方便，符合人體力學，而且性能超卓，讓
終端用戶及園藝愛好者發揮其想像力，徹底改變他們對充電式戶外園藝工具科技的觀感。
在歐洲及世界其他地區，戶外園藝工具受惠於推出RYOBI® 36伏特鋰離子充電式產品系列。這款突
破性技術產生的動力和持久運作性能遠遠地超越其他充電式產品。因此，用戶可選擇RYOBI® 36伏
特系列以取代現有燃油驅動式產品。


地板護理及器具
地板護理及器具的銷售額較二零一零年增加0.7%至1,000,000,000美元，佔本集團營業額27.4%。我們
的品牌HOOVER®、VAX® 及DIRT DEVIL® 陣容強大，令我們成為業界翹楚。地板護理及器具業務
不斷推出創新產品，藉着嚴緊控制營運成本及提升供應鏈效益，以抵銷成本上漲。
在北美洲，HOOVER® 的地毯清洗機及直立式產品系列的市場佔有率持續增長。儘管面對宏觀經濟
放緩的情況，HOOVER® 主要產品系列的滲透率連續第二年錄得增長。HOOVER® 出色的
MaxExtract™ 深層清潔地毯清洗機的銷售額持續理想，其一系列MaxExtract™ 專用清潔劑的銷售額
也錄得增長。受惠於不斷推出嶄新產品及推廣，HOOVER® 的主要直立式吸塵機系列也持續增長。
DIRT DEVIL® 推行品牌重組工作，推出新式旋風手杖式及蒸氣清潔器以增加產品組合。年內，
HOOVER® 及DIRT DEVIL® 吸塵機同獲一本馳名消費者刊物的高度評價，HOOVER® 在兩款直立式
產品系列取得最高評級，更獲推薦為「最物超所值」產品。
VAX® 及DIRT DEVIL® 在歐洲及世界其他地區的銷售額取得穩健增長。VAX® 核心產品系列的銷售
額增長理想，尤以地毯清洗機的表現最為出色，並致力開拓新的分銷渠道。新推出的VAX® Mach
Air™ 優質產品系列的成功，有賴與零售伙伴的市場推廣活動，我們兩個品牌的業務持續擴展至新
的消費渠道，並且建立了管理團隊以支持未來的擴張。


營業額較二零一零年呈報之3,400,000,000美元上升8.4%至3,700,000,000美元。本
公司股東應佔溢利為151,000,000美元，去年是95,000,000美元。本年度每股基本盈利為9.39美仙，去
年是5.93美仙。

除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利為338,000,000美元，較二零一零年呈報之280,000,000美元增加
20.5%。
除利息及稅項前盈利為218,000,000 美元，較二零一零年呈報之167,000,000 美元增加30.6%。
毛利


毛利率上升至32.6%，去年同期為32.2%。推出高利潤率的嶄新產品及擴展產品類別、提升中國新
工業園生產效益、有效的供應鏈管理及我們的規模經濟，均是毛利率上升之原因。


年內總營運開支為985,000,000美元，而去年同期為911,000,000美元。銷售、總務及行政費用佔銷售
的百分比改善了0.1%至26.8%。


產品設計及開發之投資為69,000,000美元，佔營業額1.9%（二零一零年：1.9%），反映我們在富挑
戰的經濟環境下仍然持續投資於研發工作。我們的創科中心將於二零一二年全面投入服務，預期研
發效率和成本效益將會獲得進一步提升。
年內淨利息開支為58,000,000美元，而去年同期為72,000,000美元。利息支出倍數（即除利息、稅
項、折舊及攤銷前盈利對利息總額之倍數）為5.4倍（二零一零年：3.8倍）。
實際稅率（本年度除稅前利潤對稅項支出）為5.8%。本集團將繼續利用其全球營運，藉以進一步改
善整體稅務效益。


淨負債比率〔即淨借貸總額（不包括不具追索權之讓售應收賬的銀行墊款）佔母公司股東
應佔權益之百分比〕改善至59.3%，去年為72.9%。


於二零一二年一月，若干可換股債券持有人以每股5.20港元把40,000,000美元可換股債券轉換為本公
司59,615,384股股份。這將減低我們的未來利息支出。如果計入上述轉換，按備考基準計算的淨負債
比率即改善至大約54.4%。


銀行借貸
長期借貸佔債務總額33.1%（二零一零年十二月三十一日為44.8%）。

本集團之借貸主要以美元及港元計算。除定息票據及五年期票息率8.5%可換股債券外，借貸主要按
倫敦銀行同業拆息或香港最優惠貸款利率計算。由於本集團之業務收入主要以美元計算，因而發揮
自然對沖作用，故匯率風險相對較低。本集團之庫務部將繼續密切監察及管理貨幣、利率風險，以
及現金管理功能。
年內，本集團已償還5,600,000美元的定息票據，是運用於二零一一年二月所獲得的新銀團貸款再融
資。該項再融資安排將可降低本公司的未來利息支出。


總存貨由二零一零年之645,000,000 美元增加至二零一一年之704,000,000 美元。存貨周轉日維
持於70 日。為應付二零一二年一月中的農曆新年假期及準備二月初的銷售付運，須預先製造了
部份產品，令年度末的存貨上升。本集團將持續監察和減低存貨水平及改善存貨周轉期。


應收賬款周轉日為60日，去年則為63日。若撇除不具追索權之讓售應收賬，應收賬款周轉日由
去年的55日改善至53日。本集團對應收賬款之質素感到滿意，並將持續審慎地管理信貸風險。
應付賬款日由二零一零年之52日增加了10日至二零一一年之62日。
本集團之流動比率從二零一零年1.34倍下降至1.23倍﹔速動比率也由二零一零年0.89倍下降至0.79倍。下降的主要原因是由於可換股債券由長期債務重新分類為流動負債。若撇除可換股債券重新分類的因素，流動比率及速動比率分別為1.35倍及0.87倍。
營運資金佔銷售額的百分比為18.9%，而去年同期則為21.9%。
資本開支
本年度之資本開支總額為95,000,000 美元（二零一零年：93,000,000美元），其中7,000,000美元（二零一零年：2,000,000美元）與新的亞洲工業園及創科中心有關。


截至二零一一年十二月三十一日止年度
(i) 本集團的最大客戶及五大客戶的營業額分別佔本集團的總營業額約37.7%及51.9%；及
(ii) 本集團的最大供應商及五大供應商的採購額分別佔本集團的總採購額約3.6%及13.2%（不包括購買資本性質之項目）。


人力資源
本集團在香港及海外共聘用17,818名僱員（二零一零年：18,440名僱員）。本年度之員工成本總額為495,000,000美元（二零一零年：461,000,000美元）。

546.HK 皁豐 業績

546  皁豐

Price: 3.59 PE: 8.3 (0.3515 -39%) Yield: 3.6% (-50%)

生產及營運創出新紀錄
味精及黃原膠的產量及銷量在年內達到歷史新高
－收益增加30.9%，至約人民幣8,399,200,000元（二零一零年：人民幣6,416,400,000元）。取得顯著增長，主要是受
益於銷量增加和產能提高，因而擴大了市場份額
由於原材料價格及煤價大幅增加，本集團的毛利率減少至約18.1% （二零一零年：24.4%)。味精分部的毛利率減
少至16.1%（ 二零一零年：22.7%)，而黃原膠分部的毛利率減少至36.2%（ 二零一零年：38.8%)
－ 毛利由二零一零年約人民幣1,565,100,000元減少至二零一一年約人民幣1,519,700,000元
－ 股東應佔溢利減少約37.5%，至約人民幣604,100,000元（二零一零年：人民幣966,100,000元）
－ 每股盈利（基本）為人民幣35.15分（二零一零年：人民幣57.75分）
－ 權益回報率為17.7%（ 二零一零年：30.7%)
－ 董事會建議派發末期股息每股3港仙（二零一零年：15港仙）
－ 已付之中期股息及擬派之末期股息合共每股13港仙（二零一零年：26港仙）

雖然中國經濟增長持續強勁且市場需求不斷增長，本集團採取其短期產品減價戰略，整合味精市場。本集團的味精平均售
價較二零一零年增加1.0%。生產成本持續上升，主要由於原材料（玉米顆粒及化學產品）價格同時大幅上升。本集團的毛利
率由二零一零年的24.4%下降至二零一一年的18.1%。


本集團積極進取，藉擴大產能及市場領導地位達至規模經濟效益，控制成本。本集團成功有效控制成本，如透過建
設合成氨的生產線，擴展其上游業務範疇，矢志減低主要原材料的成本。合成氨生產線的年產能為80,000噸。於二零一一
年年底該生產線竣工及投入運作。


味精的銷售額及銷量分別增加26.3%及25.0%。黃原膠的銷售額及銷量分別增加22.6%及31.7%。本集團於回
顧年度能夠維持增長勢頭，有賴於味精產品及黃原膠的強勁銷售。

於內蒙古的蘇氨酸生產廠房於二零一零年投入商業生產，年產能為10,000噸，並於二零一一年年底急速擴展呼倫貝
爾廠房的蘇氨酸年產能至30,000噸，務求發揮其成本優勢。於二零一一年，來自蘇氨酸銷售的收益較二零一零年增加約
287.1%。


。本集團透過龐大的中國超市零售及分銷網絡，銷售其品牌商品U鮮系列。此外，本集團已於二零一一年年底推出
複合調味產品，擴闊味精產品範圍。

市場概覽
。味精的總體行業需求不斷增加。由於石油工業對黃原膠需求增
加，該產品的需求亦穩定增長。主要原材料成本大幅增加，主要是由於中國的經濟持續增長。玉米顆粒、煤及其他主要原
材料的價格於二零一一年持續上升。然而，本集團秉持其味精市場整合策略，雖然原材料及燃料成本攀升，仍然減價銷
售。本集團的主要目標為於二零一一年下半年提升產能，擴大市場份額。由於主要原材料成本增幅比本集團產品的平均售
價大，故此毛利率下降至18.1%。

業務回顧
味精分部主要包括銷售味精、肥料、蘇氨酸及其他相關產品。
本集團憑藉競爭性價格，推動行業整合，擴大市場份額，已成為世界的味精龍頭製造商。中國的味精市場於二零一一年越
來越集中。尤其是於二零一一年下半年，味精行業整合加快。本集團已經訂立目標，於短期內加快行業整合，因此採取競
爭性價格，致使其味精產品的平均產品稍微下降。於二零一一年下半年呼倫貝爾廠房一期開始投產後，本集團成功發揮其
規模經濟效益及成本優勢淘汰中、小型競爭對手，繼續加大中國市場份額。

二零一零年底，本集團與日本「味之素」就蘇氨酸產品的分銷達成共同銷售協議。根據該協議，本集團的蘇氨酸產品將於二
零一一年起透過味之素的銷售及分銷網絡進行銷售。本集團已於二零一一年年底快速擴大蘇氨酸產能至40,000噸，使其發
展為本集團主打產品之一，帶動增長。


黃原膠的全球市場需求自二零一零年起持續復甦。本集團自二零零九年起不斷提高產能及加大市場份額。世界三大黃原膠
製造商仍然主導全球市場。於二零一一年，黃原膠的需求及銷量都大幅上升。


原材料成本增加亦促成二零一一年的行業整合，因此許多落後的生產設施停產。本集團味精分部方面透過擴大產能、增加
推廣力度及具競爭力的定價，維持其行業領導位置。儘管平均售價由二零一零年的每噸約人民幣7,903元增至二零一一年的
每噸約人民幣7,984元，僅增加約1.0%，味精業務的營業額增長約26.3%，銷售量亦較二零一零年上升約25.0%至約615,630
噸。二零一一年，市場需求帶動增長。

於二零一一年，本集團亦於消費零售市場方面加強U鮮系列產品的推廣。於二零一一年下半年，本集團推出新複合調味產
品。複合調味產品針對家居市場，該市場因中國生活水平改善發展蓬勃。該產品系列的經營業績大致符合管理層預期。

味精分部
原材料成本增加亦促成二零一一年的行業整合，因此許多落後的生產設施停產。本集團味精分部方面透過擴大產能、增加
推廣力度及具競爭力的定價，維持其行業領導位置。儘管平均售價由二零一零年的每噸約人民幣7,903元增至二零一一年的
每噸約人民幣7,984元，僅增加約1.0%，味精業務的營業額增長約26.3%，銷售量亦較二零一零年上升約25.0%至約615,630
噸。二零一一年，市場需求帶動增長。

於二零一一年，本集團亦於消費零售市場方面加強U鮮系列產品的推廣。於二零一一年下半年，本集團推出新複合調味產
品。複合調味產品針對家居市場，該市場因中國生活水平改善發展蓬勃。該產品系列的經營業績大致符合管理層預期。

肥料
於二零一一年上半年，由於惡劣天氣影響了部份市場對肥料的需求，本集團採取了積極的定價策略來應對市場環境的變
化。然而，自二零一一年下半年起，市場需求復甦。肥料的平均售價由二零一零年每噸約人民幣693元微升至二零一一年每
噸約人民幣698元，即上升約0.7%。這與相同性質產品趨勢相符。肥料的產銷量大幅上升，主要由於二零一一年下半年呼倫
貝爾廠房一期投產使產能上升以及加大肥料的銷售及推廣力度所致。

玉米提煉產品
於二零一一年，玉米提煉產品的平均售價隨著玉米顆粒價格上升。玉米提煉產品的收益於截至二零一一年十二月三十一日
止年度較二零一零年上升約43.9%。上升主要由於玉米顆粒消費增加及玉米提煉產品的平均售價上升。
澱粉糖
於二零一一年澱粉糖的營業額上升約20.6%，反映需求強勁。產品的平均售價由二零一零年的每噸約人民幣2,816元增加約
22.3%至二零一一年的每噸約人民幣3,444元，原因是食糖短缺。
蘇氨酸
蘇氨酸是本集團的新產品。於二零一零年完結前，蘇氨酸的年產能為10,000噸。蘇氨酸是一種必需氨基酸，可保持身體蛋
白質的平衡及促進生長發育。本集團的蘇氨酸產品主要用作飼料添加劑。蘇氨酸在二零一一年的收益和銷量分別約達人民
幣109,000,000元和約8,979噸。蘇氨酸的平均售價約為每噸人民幣12,135元。
其他
本集團繼續按其價值鏈開發其它產品種類，包括支鏈氨基酸、玉米油及雞粉。支鏈氨基酸、玉米油及雞粉於二零一一年的
銷售量分別增至約413噸、13,989噸及354噸。本集團繼續開發新產品。本集團的目標為提升本集團品牌，同時繼續為工業
及消費零售市場開發新產品。預期此舉將有助增強本集團產品於市場的認受性及刺激有關產品的需求。


生產成本
玉米顆粒
二零一一年，玉米顆粒佔此分部總生產成本約53.7%（二零一零年：56.5%）。由於二零一一年需求持續增加，玉米顆粒價格
自二零零九年起不斷升高。玉米顆粒的平均單位成本自二零一一年第四季起轉趨穩定。二零一一年，玉米顆粒的平均單位
成本約為每噸人民幣1,912元，較二零一零年增長每噸約人民幣171元或9.8%。
液氨
於二零一一年，液氨佔此分部總生產成本約9.7%（二零一零年：10.2%）。受工業需求回升引致市場需求增加的影響，二零
一一年液氨的平均單位成本增加至每噸約人民幣2,956元，較二零一零年增加每噸約人民幣475元或19.1%。本集團已動工興
建額外合成氨的產能設施，以應對液氨價格上升的影響。本集團預期下年，在二零一二年上半年，液氨佔總生產成本比重
將下調2至3%。
硫酸
於二零一一年，硫酸佔此分部總生產成本約2.0%（二零一零年：1.3%）。硫酸的平均單位成本自二零零九年年底以來持續上
漲，是由於工業需求回升引致市場需求上升所致。於二零一一年，硫酸的平均單位成本增至每噸約人民幣486元，較二零一
零年增加約每噸人民幣207元或74.2%。該增幅較玉米顆粒及煤炭等其他原材料為高，故佔總生產成本的比重增加0.7%。

煤炭
於二零一一年，煤炭佔此分部總生產成本的11.3%（二零一零年：11.2%）。其於二零一一年的平均單位成本為每噸約人民幣
340元，較二零一零年增加每噸約人民幣28元或9.0%。煤炭價格的升幅反映商品價格普遍上升。雖然煤炭的平均單位成本
顯著上升，煤炭佔總生產成本的百分比僅略為增加0.1%，部分乃由於本集團的定價能力所致，原因為本集團將生產設施設
置於產煤地區，例如內蒙古、呼倫貝爾及陝西，盡享低成本煤炭之利。這有助增強本集團的定價能力

其他生產成本
折舊成本、員工福利和其他成本增加，主要是因為自二零一一年下半年起新產能設施建成並投產，令新呼倫貝爾廠房味精
產能增加。其符合本集團的產量。

黃原膠
銷售及平均售價

於二零一一年，銷售量增加約31.7%，反映產能擴充，而收入較同期僅上升22.6%。增幅差異是由於平均售價下降6.9%，由
二零一零年每噸約人民幣19,579元下降至二零一一年每噸約人民幣18,222元。

毛利及毛利率
黃原膠分部的毛利由二零一零年的約人民幣264,800,000元增加約14.1%至二零一一年的約人民幣302,200,000元。毛利率亦微
降，於二零一一年下降2.6個百分點，反映平均售價下跌。本集團的內蒙古廠房擁有顯著的成本優勢，因當地可提供成本較
低的煤炭，有助抵銷平均售價下跌的影響。由於內蒙古廠房的增產，本集團對煤炭享有較大定價能力，有助降低整體生產
成本。

玉米顆粒╱澱粉
於二零一一年，玉米顆粒及澱粉佔此分部總生產成本約40.2%（二零一零年：33.6%）。比例上升主要由於玉米顆粒及澱粉的
成本價增幅提高。玉米顆粒及澱粉價格分別由二零一零年每噸約人民幣1,711元及每噸約人民幣2,362元升至二零一一年每噸
約人民幣1,915元及每噸約人民幣2,620元，增幅分別為11.9%及10.9%。自二零一一年初起，黃原膠的生產集中於內蒙古廠
房，於二零一一年，澱粉的生產成本大幅下降。
大豆
於二零一一年，大豆佔此分部總生產成本約6.9%（二零一零年：5.4%）。所佔比例上升主要是大豆價格由二零一零年每噸約
人民幣3,747元升至二零一一年每噸約人民幣3,907元，增長為4.3%。
煤炭
於二零一一年，煤炭此分部總生產成本約34.5%（二零一零年：35.4%）。本集團充分利用內蒙古廠房相對較低煤炭成本的優
勢。二零一一年煤炭的平均單位成本約為每噸人民幣305元，較二零一零年上升約每噸人民幣40元或15.1%。
其他生產成本
二零一一年的折舊成本與二零一零年同期相近，主要由於自二零一一年初黃原膠的產能並無變動。


展望
於二零一一年，本集團的產品價格微降，配合呼倫貝爾廠房的投產，本集團充分利用其擴充產能及於二零一一年繼續採用平穩較低的產品價格策略，對味精行業內的中小型企業主動施壓，進一步提高本集團的市場份額和行業領導地位，完成中國味精行業整合的最後一輪洗牌，加快淘汰落後產能和行業整合的步伐。
本集團欣喜的看到，目前行業整合已近尾聲，國內味精行業的低谷已將過去，並開始復甦。在過去一年，行業中規模較小，技術水準落後，不具備成本優勢和資源優勢的味精生產商限於經營困境並相繼停產。隨著集團呼倫貝爾廠房二期工程的投產，本輪行業整合的目標將基本完成。

未來計劃或近期發展
展望二零一二年，雖然國內經濟增長出現放緩，但本集團對今年的表現充滿信心。本集團的主要產品，如味精、黃原膠、澱粉糖等，是食品原料和食品加工及生產添加劑類產品。由於總體生活水準的提高和食品行業及餐飲業一直高速發展，工業用戶和消費者對本集團產品的需求持續增長，並不受宏觀經濟週期波動的影響。這是本集團能保持快速發展的基本保證。而隨著經濟下滑，一些主要原材料的價格開始下降，這對本集團降低成本，改善毛利率有利。
策略性增加產能
由於管理層擁有前瞻性眼光，率先引領及加快行業整合，擴大市場份額。呼倫貝爾新廠房使本集團擁有成本優勢和享有規
模經濟效益，淘汰落後且低效益的產能。到二零一二年第二季度，本集團味精年產能將增至100萬噸，從而實現本集團在二
零零九年提出的中期戰略目標。屆時，本集團在國內味精市場上，將擁有絕對的領先優勢並維持行業領導者的角色。
發展飼料用氨基酸產品，並興建新疆新基地二零一二年，本集團將在以味精和黃原膠為主要的食品添加劑類產品的基礎上，積極拓展，加大飼料用氨基酸產品市場的力度，在現有蘇氨酸產品的基礎上，推出其他相關產品。
於二零一二年，本集團將在新疆建設一個全新的高檔氨基酸生產基地，借新疆成本優勢及蘊含豐富煤炭供應之利，集中開發高檔氨基酸類產品。這類產品的開發和生產，將進一步提升本集團的產品組合，使本集團能夠提供更豐富的生化產品，使集團從目前以生產和銷售傳統、大宗氨基酸類產品為主的模式向高附加值產品延伸。
未來三至五年的中期策略方針
－ 本集團將在以味精和黃原膠為主要產品的食品添加劑市場上，鞏固和保持目前的領導地位，充分發揮經濟規模優勢和成本優勢，力爭將行業發展和行業競爭引向更成熟，更理性的階段，使產品效益得到充分發揮；
－ 本集團將在現有蘇氨酸產品的基礎上，加大力度，積極開拓其他飼料用氨基酸產品。成為該類產品在中國的主要生產商和供應商；
－ 本集團將以新疆廠房為契機，捷足先登，快速佔領高檔氨基酸產品的市場致高點，矢志令三到五個高檔產品的市場份額進入全球生產商和供應商前三名。
改善管理架構以達到未來目標為達到上述目標，集團需要不斷改善管理架構，持續的培養和吸引人才，並進一步提升企業文化。集團已經聘請了專業的
管理和戰略顧問機構，配合董事會，對集團現有的管理系統，人力資源體系和企業文化進行審核、梳理和提高。這項工作，將對集團的長遠健康發展，發揮積極作用。

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味丹國際 02317.HK

Price :0.51 PE: 12 (0.040456 ) yield: 4.7 (0.0242) PB: 2.89


Net cash: 0.038
經濟景氣不佳、銷售
需求下降，但在集團經營團隊之努力下，除了中國地區外，其他地區均有不錯成
果，主要產品銷售額均有雙位數字增長。總體來說，集團今年總營收達382,900,000
美元，比去年336,107,000美元成長46,793,000美元即13.9%。

期內集團越南廠使用的天然氣大幅漲價，越南國家兩次調升電力價格，主要生
產使用原料如糖蜜、木薯、液氨平均價均來到歷年新高。集團各類產品銷售價格
有提升但仍然無法充分反映成本，故毛利由去年57,856,000美元降至56,224,000
美元，減少2.8%金額1,632,000美元，淨利為5,937,000美元。

在市場銷售方面，越南因受到高通膨、高利率及越盾貶值影響，經濟成長減緩，股市、不動產市場低迷，消費者心態趨保守，越南地區營收僅成長6.2%，而集團第二大市場日本地區雖然去年初因嚴重災情引致經濟緊縮，但因當地客戶與集團已有長期友好合作，日本經濟天災後慢慢恢復、重建與消費需求增加，故日本地區期內營收成長29.5%，高於集團整體營收成長。二零一一年中國經濟成長增長速度逐季放緩，中國勞動力成本迅速提昇，工業生產及出口量均下滑,因經營策略考量，今年第三季集團中國山東味丹雪花聯營公司暫時停產，全中國地區營收減少9.7%至46,779,000美元。東盟地區今年經濟成長也表現不俗，在集團積極拓展通路下，該地區營收成長39.8%。在產品方面，除了谷氨酸產品，期內因產品售價增加、銷售量增加，其餘產品營收都錄得雙位數字成長。
在中國經營策略方面，近年來位於山東的味丹雪花聯營公司因遭遇到能源成本和原料價格的上漲受響，在二零一一年第三季起暫時停止生產，同時經營層已規劃擴展相關產品業務如澱粉及肥料，並計劃配合越南味丹發展海外市場,期望能借此提升山東味丹雪花的效益。
隨著上海市的經濟快速成長，位於松江區的上海味丹廠已成為新興的發展區域，由於法令和城市發展的規劃已較不適合生產事業，同時依公司的規劃上海味丹公司將強化於市場的拓展，銷售網路的建立，深耕大上海地區及蘇浙兩省的市場，因此計劃將現有包裝生產線與廈門廠整合，以期降低生產成本，期內公司已將上海資產出售，同時在附近另尋找較小廠房，使資產更有效利用。

總觀二零一一年是集團面對營運上嚴峻挑戰的一年，不僅從主要使用於生產的農產品原料如木薯、糖蜜上漲外，其他主要原料液氨、工業鹽平均漲幅超過30%，再加上能源成本的大漲，人工成本上升均造成生產成本增加，因而獲利下跌。有見及此，集團靈活生產，提高能源及生產效率，並適度反映成本於售價，因而能克服困難、艱鉅的一年，展望未來一年雖然能源價格上漲陰影依然存在，但部分原料物料價格將有望停止上漲，甚至有下跌空間，對未來的一年的發展將有所脾益。




現金和銀行存款為45,518,000美元比
二零一零年底增加10,982,000美元，約31.8%。短期借款為28,127,000美元，增加 252,000美元；中長期借款為9,946,000美元，減少5,313,000美元，借款以美元為主；短期和中長期借款比率為73.9%比26.1%。


越南二零一二年通貨膨脹將會有所改善，利率可望降低，越盾/美元匯率將較穩定，雖然天然氣及電價依然有上漲的壓力，但醣源的價格和去年比將會持平或是有所下降，將有利於集團成本的控制。集團未來的工作重點是在強化基礎，踏實經營，發揮優勢，去除劣勢，整合資源，聚焦深耕，主要的工作重點如下：
－ 除核心產品味精持續加強通路、品牌外，將對風味調味料，高鮮味精再增加
推廣力度，同時今年內預計於越南市場推出飲料產品，配合味精現有通路，創造效益。
－ 為發揮澱粉行業的綜效，越南廠將新增進行澱粉糖生產專案，供應給食品、飲料等相關行業。
－ 肥飼料事業在近幾年有顯著的成長，未來不僅要求銷售數量的成長外，更要朝開發更具有附加價值的產品方向努力。
－ 集團將加強整合越南、中國區澱粉業務，並檢討從掌握原料，生產有競爭力產品，到消費者服務的經營模式，以增長在中國區澱粉市場佔有率。
－ 中國區將持續進行資源整合，集中生產基地，降低成本，加大市場精耕力度，引進新產品項目，加強銷售通路的建立，以期發揮品牌效益。
－ 成立組織力改造專案，進行組織能力改造工作，建立具備有員工思維，員工能力及員工治理的組織團隊。


－ 持續節能省電專案，能源成本不斷的上漲是集團面臨最大的挑戰，自去年開始已和外部顧問配合，也陸續進行些改善工作，並獲得些成果，今年將再加緊進行。
－ ERP已於二零一二年初正式在越南廠上線，此將有助於預算的執行，經營資料分析，能更快速、正確、使公司各單位能在同一平台取得資訊，及時回應，提昇經營效益。
展望二零一二年雖然仍然是不確定的一年，經營環境變化快速，集團仍將以穩健經營的策略，紥根經營管理，開發新產品，加強市場精耕與掌握銷售通路為主軸，全力以赴相信二零一二年仍將會取得審慎樂觀的成果。


有員工合共3,967名，包括受僱於味丹越南
廠子公司的3,438名僱員，味丹中國各子公司的512名僱員及台灣分公司的17名僱員。

敏實 00425.HK 業績

 敏實00425.HK
Price: 8.96 PE: 9.95(0.9) Yield: 3.02% 0.271 +1.8


實際倒退 7%, EPS 0.79, PE 11.3, 現金約 2.6


營業額增長約8.8%，達到約人民幣3,889.4百萬元（二零一零年：約人民幣
3,575.6百萬元）。
毛利增長約4.2%，達到約人民幣1,362.6百萬元（二零一零年：約人民幣
1,307.4百萬元）。
本公司擁有人應佔溢利減少約2.9%，達到約人民幣787.3百萬元（二零一
零年：約人民幣811.2百萬元）。
每股基本盈利減少至約人民幣0.732 元（二零一零年：約人民幣0.780 元）。
建議末期股息每股0.271港元（二零一零年：0.266港元）。
資本開支增長約19.7%，為約人民幣458.4百萬元（二零一零年：約人民幣
382.8百萬元）。
綜合資產淨值增長約10.8%，為約人民幣6,242.5百萬元（二零一零年：約
人民幣5,633.0百萬元）。

新增客戶包括德國奧迪、東風裕隆，廣汽三菱、廣汽菲亞特及羅馬尼亞雷諾，同時本集團突破性成為東風本田售後產品供應商。
通過堅持優化客戶結構，強化重點客戶關係，於回顧年度，本集團取得日產更多全球訂單，鞏固與豐田中國業務合作，提高了本集團在豐田中國供應體系的市場份額，為拓展豐田全球業務奠定良好基礎。本集團亦成功為BMW進行中國、北美及歐洲三地同步設計開發，成為BMW全球供應合作夥伴。

毛利
本集團之毛利為約人民幣1,362,604,000元，較二零一零年度之約人民幣1,307,438,000 元，增長約4.2%。二零一一年度毛利率由二零一零年度的約36.6%，下降約1.6%至約35.0%，主要係集團在營業額增速減緩的情況下，持續面臨國際原材料市場價格上漲、勞動力成本普漲、人民幣升值及產品價格下降的壓力，集團持續不斷通過改善生產工藝、提高材料使用率、實施集中採購等措施以抵消市場因素的不利影響。此外，集團繼續竭力提高生產效率和管控效率，使整體毛利率繼續維持在較高水平。

其他收入
約人民幣133,239,000元，較二零一零年的約人民幣84,096,000元，增加約人民幣49,143,000元，主要係政府補貼收入增加以及新增其他服務費收入。

損失為淨盈利約人民幣6,382,000元 敘做遠期外匯合約到期獲得的收益。

分銷及銷售開支為約人民幣130,942,000元，較二零一零年度的約人民幣132,117,000元減少約人民幣1,175,000元，佔本集團營業額比重約3.4%，較二零一零年佔集團營業額之約3.7%下降約0.3%，主要係集團積極採取物流整合措施，提升物流效率，進而有效降低了本年度的物流費用。

行政開支為約人民幣310,262,000元，較二零一零年度的
約人民幣232,865,000元，增加約人民幣77,397,000元，佔集團營業額的比重為約8.0%，較二零一零年度的約6.5%，增加約1.5%，主要係在本集團營業額增長放緩的情況下，為保持競爭力而提高員工薪資使得人力成本上漲以及為拓展新事業產生的費用增加。


成本控制做得不錯

研發開支為約人民幣209,377,000元 (+14%)佔本集團營業額比重約5.4%
人民幣122,690,000元，增加至二零一一年度的約人民幣136,011,000元，增加約人民幣13,321,000 元。 +10%

展望
雖然中國乘用車行業在回顧年度遭遇波動，但仍處於增長期，市場仍有發展空間。二零一二年中國乘用車市場將轉向服務、品牌競爭和調整結構。隨著消費升級現象越來越明顯，更高品質、個性化以及低能耗車型將成為市場需求的主流。而中國宏觀經濟調控、新車船稅法及可能實施的汽車「三包」政策，將會給汽車售後市場帶來更多機會。

將堅持拓展產品系列，推動價值鏈的垂直整合和集成化產品開發，促進座椅骨架系統等集成化產品的生產、投入研發並生產橡膠製品和鋁製品。本集團亦將通過增強研發能力，提升品質、提高效率，並實現產品向更高附加值轉變。另外，本集團將繼續完善貼合客戶需求的全球佈局，尋求更多為公司帶來持續、穩定業務增長的全球平台訂單，並籍全球佈局降低中國人工成本和人民幣匯率上升的壓力。


中長期而言，售後市場將成為中國乘用車市場汽車銷售之外的重要利潤來源。
受益於前期的低成本前瞻投入，售後市場和新能源汽車及相關零部件業務的逐步展開將給本集團未來發展提供更多助力。同時，本集團借助福祉車及相關零部件業務正式進入專用車市場，中國專用車市場的發展也將給本集團帶來裨益。
成為全球汽車零部件行業的領先者是本集團的發展目標。本集團相信，憑藉豐富的行業經驗，在全球移植成熟的生產管理模式，打造國際化人才隊伍，建立靈活、高效的運營機制，通過持續不斷改善，本集團必將實現該等長期發展目標。

業績

浙江世寶 01057.HK
Price: 2.82, PE: 5.46(0.51 +10%) Yeild: 4.36% +11%

東岳集團 00189.HK

Price: 7.61 PE: 5.94 (1.2792 +74.4%) Yield: 5.5%(0.4 +196%)

中國聯塑  02128.HK
Price: 5.06 PE: 9.79 (0.5166 -2.03%) Yield: 2.37% (0.12 +0%)

好孩子國際 01086.HK
Price: 2.92 PE: 16.2 (0.18) Yield: 1.7% (0.05)

長城汽車 02333.HK
 Price: 15.78 PE: 10.52 (1.5006 +23%) Yield: 2.33% (0.369)

金達控股  00528.HK
Price: 0.92 PE: 4.4 (0.2091+54%) Yield: 7.6% (0.07 +40%) 1.25 (PE 6) 1.67 (PE 8)

操作策略

 買入 752. HK @1.77

明天沽一半 3800.HK, 持倉過重, 先降低比重減低風險

3800.HK 保利協鑫 2012 Final Result

Price: 2.5 , PE: 9.05(0.2762), Yield: 2.2%(0.055)
市值     386.82億

保利協鑫<03800.HK>公布，去年收益升38.1%至255.1億元，主要由於硅片銷售量顯著增長所致。毛利升24.3%至84.7億元，純利升6.2%至42.7億元，每股基本盈利27.62仙，派末期息5.5仙。上年同期派5.1仙。

公司擁有人應佔利潤為4,274.9百萬港元

截至2011年12月31日止年度，收益為25,505.6百萬港元，較截至2010年12月31日止年度的18,471.9百萬港元增加38.1%。收益增加的主要原因是光伏業務的收益因硅片銷售量增長而上升。

光伏產品市場價格年內大幅下降，給光伏企業的經營帶來了很大的挑戰，但保利協鑫作為全球規模最大、成本最低、品質最優的多晶硅、硅片生產企業繼續領跑全行業。
根據市場形式的變化，及時調整了工程建設、產品研發、生產經營、產品銷售等策略，通過建設調整、新產品開發、精益生產、降本增效、激勵措施等手段，使我們一直在行業中以企業規模、生產成本、產品質量等方面保持著領先地位，創造了良好的
業績。。2011年10月，保利協鑫宣佈成立保利協鑫太陽能電力系統集成（太倉）有限公司，正式開啟面向全球的太陽能系統集成業務，打造全球光伏航母品牌。

規模、品質全面提升，生產成本大幅下降，奠定行業全球領先地位

截至2011年12月底，銷售多晶硅2,812公噸，銷售硅片4.451吉瓦，實現總收益204.6億港元，較上年同期增長45.7%。截止至2011年12月底多晶硅生產成本降低到18.6美元╱ 公斤，硅片加工成本降低到0.13美元╱ 瓦，成本優勢穩居全球最先進行列。產品品質不斷提高，多晶硅品級全部達到電子級，硅片良率保持在94%以上。在2011年12月底我們的多晶硅產能達6.5萬公噸╱年，硅片產能達8吉瓦╱年。

研發體系全面升級，創新科技成果
2011年6月，蘇州協鑫工業應用研究院
保利協鑫不斷加速科技創新，多晶硅項目已經完成了多項重點技術改造，這些技術已成為我們的自有專利。在進一步提升氯氫化處理能力的同時，不斷優化還原技術及改造精餾系統，使生產的多晶硅品質高、能耗低。

「擁抱客戶、與強者同行」的策略是我們的成功要素
現已與蘇州阿特斯、常州天合、揚州晶澳、無錫尚德、太倉奧特斯維、中電電氣光伏等全球頂尖的光伏電池、組件生產商建立了長期戰略合作關係並在他們的廠區附近建成切片廠，與客戶建立了緊密的銷售紐帶，並已與蘇州阿特斯、泉州金保利等客戶實現合資建廠，以進一步深化共贏戰略合作，通過 「鑫單晶」等新產品增加客戶粘性，擴大市場佔有率，至今，該市場策略已經得到了充分的認可和好評。

據歐洲光伏產業協會EPIA最新發佈報告顯示，2011年全球新增併網光伏裝機量較2010年增長11吉瓦，達27.7吉瓦，全球累計光伏裝機量逾67.4吉瓦，這意味著以全球裝機量計算光伏已成為僅次於水電和風電的第三大可再生能源。雖然歐債危機並沒有得到根本解決、世界經濟還處在動盪之中，但是由於光伏全產業鏈成本快速下降，光伏發電越來越具有競爭力，2012年光伏發電必定會有更大的發展，我們認為今年全球光伏裝機量會在25–30吉瓦之間，中國、美國及德國、意大利等歐洲地區將為主要的太陽能應用市場，其它如印度、日本、韓國、沙特、卡塔爾、以色列等亞洲及中東國家都各自推出發展太陽能發電的國家計劃，亦為全球光伏行業提供了新的增長點。

我們有信心2012年底多晶硅的生產成本將降至18美元╱公斤水平，從而確保
我們繼續維持一個行業較高水平的毛利率。


於2011年下半年，江蘇中能成功完成其40,000公噸多晶硅擴產計劃。連同2011年上半年完成的技術改造項目，江蘇中能的年產能由2010年底的21,000公噸提升至2011年底65,000公噸。

由於多晶硅產能增加，我們的多晶硅產量隨之急升。截至2011年12月31日止年度，保利協鑫生產約29,414公噸多晶硅，較截至2010年12月31日止年度的17,853公噸增加64.8%。

保利協鑫於年內進一步擴充其內部硅片及硅碇製造設施，其中，本集團於徐州、常州、太倉、河南、無錫及蘇州的生產廠房的新硅片產能亦於2011年7月底前全部達到設計產能。於2011年12月，我們的硅片年產能達到8吉瓦。截至2011年12月31日止年度，我們已生產約4,488兆瓦硅片，較截至2010年12月31日止年度的1,412兆瓦增加2.2倍。

生產成本
江蘇中能繼續竭盡全力降低原材料成本、能源消耗及其他間接成本。因此，我們的平均
多晶硅生產成本由2010年的每公斤214.7港元（27.7美元）減少24.7%至2011年的每公斤161.7港元（20.8美元）。


截至2011年12月31日止年度，我們的平均硅片生產成本（在抵銷多晶硅內部利潤前）約為每瓦3.33港元（0.43美元），較截至2010年12月31日止年度的每瓦4.30港元（0.57美元）減少22.6%。

截至2011年12月31日止年度，保利協鑫售出2,812公噸多晶硅及4,451兆瓦硅片，較2010年同期的10,507公噸多晶硅及1,451兆瓦硅片，分別減少73.2%及增加2.1倍。我們於2011年所生產的大部分多晶硅均用作內部消耗，繼而生產價值更高的硅碇及硅片，從而導致多晶硅的銷售量較2010年有所大幅下降。多晶硅銷售量下降引致的收益減少由硅片銷售所得收益的大幅增加所抵銷。

截至2011年12月31日止年度，多晶硅及硅片的平均售價分別約為每公斤370.8港元（47.7美元）及每瓦4.20港元（0.54美元）。截至2010年12月31日止年度，多晶硅及硅片的相應平均售價則分別約為每公斤408.6港元（52.1美元）及每瓦6.32港元（0.82美元）。

光伏系統集成業務
於2011年第四季，協鑫光伏系統集成業務單位成立，而此項新單位旨在向光伏電站、商業屋頂及住宅屋頂項目提供性能優化的預載系統解決方案。

截至2011年12月31日止年度，電力業務的收益約為4,988.6百萬港元，較去年同期的4,428.6百萬港元增加12.7%。該增加主要由於年內電力及蒸汽銷售量及售價增加所致。
。截至2011年12月31日止年度，本集團（不包括光伏電站）的獲批准上網電價介乎每
兆瓦時約614.8港元至每兆瓦時916.1港元之間（2010年：每兆瓦時584.2港元至每兆瓦時860.8港元）。

美國商務部於2011年第四季對中國光伏電池製造商的出口慣例展開反傾銷調查。由於本集團並不涉足製造光伏組件，我們預計調查結果不會對本集團的光伏業務造成重大影響。另一方面，本集團將與其他下游製造商合作以減輕光伏組件可能徵收關稅的影響。

於2012年2月16日，本公司全資附屬公司保利協鑫有限公司就其人民幣10億元的三年期票據，發行首批票據。該首批票據的本金金額為人民幣4億元，而到期日將為2015年2月16日。所得款項將用於就我們的電力業務項目提供資金、償還銀行貸款及所需的營運資金需要。

多晶硅、硅片、電池及組件的平均售價預期於來年將會平穩。在產品價格自2011年初起大跌後，市場已出現整合，不少邊緣生產商因生產成本高於市場銷售價而被迫倒閉。顯然而見，上游光伏行業快速變成寡頭壟斷的市場，並以生產多晶硅尤甚。光伏發電產品及安裝成本較低，項目回報可觀，故裝機需求殷切。然而，宏觀融資環境欠佳，導致需求萎縮。因此，我們相信，光伏產品的供求於2012年應會持平，故產品價格波幅有限。

毛利率
本集團的毛利率為33.2%，對比截至2010年12月31日止年度則為36.9%
光伏業務的毛利率從2010年12月31日的44.4%下降至2011年12月31日的38.6%。
毛利率下降的主要原因是多晶硅及硅片於2011年第一季度的平均售價大幅滑落，幸而部份已由多晶硅生產成本及硅片加工成本減少所抵銷。由於燃料成本增加，電力業務截至2011年12月31日止年度的毛利率為11.0%，低於截至2010年12月31日止年度的13.1%。

政府補助195.5百萬港元、銷售廢料收入140.5百萬港元、銀行利息收入91.7百
萬港元以及廢物處理管理費31.4百萬港元。

分銷及銷售開支為56.7百萬港元較上年46.3百萬港元增加22.5%

的財務成本為1,166.3百萬港元，較2010年的606.4百萬港元增加92.3%。銀行貸
款增加連同利率上漲令年內利息開支增加。

債務
債務主要包括銀行借款、融資租賃承擔及長期票據。
銀行貸款總額為29,286.3百萬港元（2010年12月31日：13,790.2百萬港元），融資租賃承擔為1,697.9百萬港元（2010年12月31日：552.8百萬港元），而長期票據則為1,831.2百萬港元（2010年12月31日：無）。

1308.hk 海豐國際 293.HK 國泰 891.HK 中国利郎 3322.HK 永嘉 (Umbro) Final Result

1308.HK  海豐國際
Price: 2.54 , EPS: 0.2808 (-16%) PE:  9.04 , yield: 4.7% (0.12 +0%), PB: 1.29
比截至二零一零年十二月三十一日止年度的毛利率約為19.3%，截至二零一一年十二月三十一日止年度毛利率約為11.7%。
集裝箱航運服務
截至二零一一年十二月三十一日止年度，我們的海上物流業務賺取的收入為839.6百萬美元，較二零一零年同期增加約20.8%。該增幅主要反映由於運力增加引至的貨運量增加，及平
均運費的調高。
陸上物流業務
包括貨運代理、船舶代理、堆場及倉儲、卡車運輸及船舶經紀服務。貨運代理網絡覆蓋中國、日本、韓國、香港、越南的24個主要城市，而我們的船舶代理網絡則覆蓋中國、日本、韓國、香港、越南、泰國及菲律賓等42個主要港口及城市。截至二零一一年十二月三十一日止年度，我們的陸上物流業務賺取的收入為733.0百萬美元，相比二零一零年同期為472.9百萬美元。該增幅主要歸因於貨運代理業務的規模有所增加。(+55%)
本集團管理層對二零一二年亞洲區內集裝箱航運物流的經營環境依然保持信心。隨著業務規模的擴充，本集團將繼續優化我們獨特的運營模式，擴大亞洲區內服務網絡，及在網絡中複製綜合服務運營模式。同時，本集團將把握船舶價格具吸引力的機會，積極擴充自有船隊規模，以滿足業務發展的需要，並進一步鎖定長期成本優勢。我們希望通過以
上措施，並加上我們不斷更新完善的信息系統建設，進一步向成為世界級綜合物
流解決方案供應商的目標邁進。
的海上貨運量錄得增長約為12.6%，而平均運費則調高約7.3%，陸上貨代量增長約為40.6%。 
銷售成本增加約33.4%至960.3百萬美元。增幅主要歸因於(i)我們海上物流貨運量及陸上物流貨運代理量增加；及(ii)我們的銷售成本的主要組成部分增加，如船用燃油成本及租船成本。毛利率約19.3%減少至11.7%。行政開支+10.2%至57.4百萬美元。該增幅主要反映由我們陸上物流分部網絡擴充所增加的行政開支。


293.HK
Price: 15.14, EPS 1.398 PE: 10.8, yield: 3.4% (0.52 , -53%)

891.HK 中国利郎，销售额27.08亿。利润6.23亿。
营业额增加31.9%，毛利增长35.7%，净利润增长48.8%，每股盈利0.516人民币，每股净资产1.813人民币，全年派息0.41港币，目前股价8.79港币。
Price: 6.92 估值情况：14倍PE，4倍PB，派息率4.7%。

3322.HK
永嘉<03322.HK>去年純利升91%至2.3億，若不計無形資產減值虧損及已終止經營業務溢利，去年核心盈利跌38%至1.11億元； 每股盈利18.1仙，末期股息3仙。期內，毛利率降至21.7%。該股繼上午升逾2%受制0.92元後，午後掉頭考驗250天線(0.84元)，低見 0.82元，現造0.84元，倒跌2.3%，成交增至483萬股，為半年來最多。

Price: 0.84, PE: 4.64, Yield: 9.52 (0.03+0.05)

。股東應佔溢利於二零一一年增至230,200,000港元﹙ 二零一零年：120,500,000港元﹚。不包括兩個年度無形資產的減值虧損及分銷Umbro產品的已終止經營業務（如下文「已終止經營業務」一節所述），股東應佔溢利將減少38.4%至二零一一年的111,100,000港元﹙二零一零年：180,200,000港元﹚。
生產業務銷售收益仍增加11.3%至2,937,700,000港元﹙ 二零一零年：2,639,500,000港元﹚ ， 佔本集團總銷售收益91.8%﹙ 與二零一零年的百分率相同﹚，惟有關升幅仍較我們預期為低。
勞工成本推高至25%。儘管客戶普遍接受在中國內地生產成本逐步上升的情況，但本集團不能將所有增加的成本轉嫁予客戶。因此， 生產業務的分部毛利率降至20.1%﹙ 二零一零年：22.8%﹚ ， 分部經營溢利亦減少32.9%至165,100,000港元﹙ 二零一零年：246,100,000港元﹚。除上表所述毛利率減少外，有關減幅乃由於本集團就運動服
產品於越南及中國內地廣西省梧州進行第二期擴充廠房，以及就高爾夫服裝產品
在中國內地廣東省清遠興建新廠房而導致一般及行政開支增加所致。

分銷Diadora產品的銷售收益增加12.4%至263,600,000港元﹙二零一零年：234,600,000港元﹚，佔本集團總銷售收益8.2%﹙與二零一零年的百分率相同﹚。分部毛利及其毛利率亦分別增至103,900,000港元﹙二零一零年：91,200,000港元﹚及39.4%﹙二零一零年：38.9%﹚。於本年度的經營虧損增加62.4%至168,100,000港元﹙二零一零年：103,500,000港元﹚， 包括「Diadora」商標減值虧損金額112,000,000港元（二零一零年：54,000,000港元）。倘不包括該兩年的無形資產減值虧損，則經營虧損將增加13.3%至56,100,000港元﹙二零一零年：49,500,000港元﹚。
永歷集團擁有約40名Diadora分銷商組成的銷售網絡，於中國內地經營約135個銷售點。嘉運集團亦為銷售Diadora產品的分銷商之一，詳情呈列如下。永歷集團亦在中國內地、香港及澳門自主經營35間零售店。
嘉運集團主要經營運動服零售業務，於中國內地銷售Umbro產品及Diadora產品，
並於香港銷售多個運動服品牌產品。與去年相比， 該業務的銷售收益增至
206,400,000港元﹙二零一零年：180,100,000港元﹚，毛利增加35.5%至80,900,000
港元﹙ 二零一零年： 59,700,000港元﹚ 而毛利率增加至39.2%﹙ 二零一零年：
33.1%﹚。毛利及毛利率上升是由於年內存貨積壓問題及店舖效益有所改善，故
其可銷售利潤率較高的運動服產品。此外，於二零一一年最後一季，香港近期零
售市道暢旺令嘉運集團的銷售額節節上升。在中國內地，本集團為提高銷售額及
提升盈利能力而與Umbro品牌擁有人繼續保持緊密合作。此外，嘉運集團年內已
將其經營虧損減少至5,800,000港元﹙二零一零年：12,700,000港元﹚。
於二零一一年十二月三十一日，嘉運集團在中國內地擁有約93間單一品牌店舖，
大部分以銷售Umbro產品為主，而餘下店舖銷售Diadora產品，以及在香港則擁有
12間自主經營的零售店舖，其中2間以「Futbol Trend」名義經營、6間以「運動站」
名義經營及餘下4間則為多個國際運動品牌的單一品牌店舖。
二零一二年度生產業務的客戶訂單表示仍然穩定，且中國內地及香港的零售市場正在增長，但本集團仍對中國內地持續的成本壓力及運動服市場的調整影響感到憂慮。正擴充其在越南的生產設施，並考慮於柬埔寨購置一幅土地作為新產能。與主要客戶墪手合作於未來數年每年第三季的淡季將成本影響減至最低，並進一步降低我們的一般及行政開支。我們亦開始發掘機會擴展我們的生產業務種類至時尚服裝。
存貨過剩情況於體育服裝市場仍會存在，調整期將持續一年或更長時間。此乃我們並無提早終止我們與Umbro分銷關係的主要原因。由於Diadora為我們於中國內地、香港及澳門的自有商標，我們將以非常保守的方式營運該品牌，以待行業整合完成後為倖存者提供極佳的未來機遇。

操作策略

買入 2198@2.89
買入價超差.....要反醒一下
要留意附合盈喜, 預期消息出貨的沽壓

沽出 709 一注@6.36 換入

811.HK Final result 23/3/2012

873.HK 國際泰豐 2198.HK 中國三江化工 368.HK 中外運 2011 Final Result

873.HK Price 3.81 PE: 7, Yield: 5.7%
EPS 0.54 (+5.6%)

收益增長16.6%至截至二零一一年十二月三十一日止年度之人民幣2,152,200,000
元
毛利率增長4.0個百分點至截至二零一一年十二月三十一日止年度之38.6%
床品製造及分銷之分部溢利顯著增加38.1%至截至二零一一年十二月三十一日
止年度之人民幣561,900,000元
除稅前溢利增加25.2%至截至二零一一年十二月三十一日止年度之人民幣
637,000,000元
本公司擁有人應佔溢利增長5.6%至截至二零一一年十二月三十一日止年度之
人民幣440,100,000元
就截至二零一一年十二月三十一日止年度，董事會建議之末期股息為每股人
民幣0.086元 (中期 0.091)

好像資金收回有點麻煩

2198 2011 FY
Price 2.92 PE:5.97 Yield: 5.1% (0.15)
EPS: HKD$0.489

收益首次突破人民幣20億元，
達約人民幣2,078.2百萬元，升幅約31.3%，收益上升主要歸因於第三期環氧乙烷
生產設施投產，導致實際環氧乙烷產量由二零一零年約132,000公噸上升33.3%
至二零一一年約176,000公噸。
多項環氧乙烷擴產計劃及環氧乙烷實際產量
預期於二零一二年及二零一三年分別增加28.4% 及46.0%，本集團預期收益增長
勢頭於未來三年將保持相若甚至更快。

368 中外運
Price : 2 , PE: 11 Yield: 3% 0.02+0.04
EPS: 0.179

現金由1,049,658 減至 946,655 (-9%)
流動資金比率（附註） 27.66 降至 23.77
燃料消耗由994 萬美元增加至2,231 萬美元，乃因燃料價格上升，以及程租
航運服務擴大而增加的燃料消耗量。
僱用水手及船員的開
支增加19.8%
為擴展程租業務，於二零一一年租入更多船舶，因此經營租賃開支上升15.8%

峻凌國際 1997 2011 Final 業績

1997.HK 峻凌國際 2012Final

Price: 2.54 0.32 +5.8% PE: 7.9 , Yield: 5.4%
財政 ok


年內收入增加主要是受到(i)LED光棒之需求加速增長；(ii)年內推出專為
LED一般照明和白色家電而開發的新產品所致。
毛利率由去年約9.9%下跌至約8.3%
由於(i)工資成本增加；(ii)新開發產品在推出初期之製造成本較高，毛利率相對為低。
純利率亦由二零一零年度約6.9%下降至二零一一年度約5.7%。

現價合理, 上升能力一般~

1378 中國宏橋 2011 Final Result

1378 中國宏橋
收入較去年上升約56.1%，達到約人民幣23,626,000,000元
毛利較去年增長約42.4%，達到約人民幣8,176,400,000元
公司股東應佔淨利潤較去年增加約40.0%，達到約人民幣5,875,400,000元
每股基本盈利較去年上升約22.6%，錄得約人民幣1.03元
建議派發末期股息每股32.0港仙

Price: 5.28 PE: 4.17 Yield: 6%pa

1068.HK 雨潤
營業額  32,315
核心淨利潤#  1,071
本公司股權持有人應佔溢利  1,799
每股攤薄盈利 （港幣元）   0.985
股息 0

首次不派未期息,
Price: 11.94 PE:  12.12 唔平
Sales +50%, cost of sales +60%, profit b4 tax -34.8%, tax -47.6% 奇怪

1308.HK 2012 Final Result 14/3/2012 Wed

 1262.hk 中國休閒食品 steady

買入 3800.HK @2.53

關注

*錦勝集團控股(00794)公布，以先舊後新方式配售最多4000萬股，佔擴大後已發行股本10.85%，配售及認購價均為1.72元，較該股停牌前收市 價2.03元折讓15.27%，預期配售所得款項淨額6343.2萬元，擬用作可能收購事項之部分代價及撥作該集團之一般營運資金。該股將於明日復牌。


*德國豪華汽車製造商寶馬今日公布的財報表示，2011年盈利增長51%至49億歐羅，期內銷售額增長14%至688.2億歐羅。寶馬表示，2011年的股息將從2010年的每股1.30歐羅提高到2.30歐羅。

*港鐵(00066)物業總監鄧智輝表示，目前已與西鐵董事局就西鐵項目招標進行研究，包括就朗屏南、北站、荃灣西站等招標項目進行洽商，並正積極進行招標工作，希望上半年可以推出部分項目。
港鐵旗下大圍站及天水圍項目，亦冀上半年可推出招標。問及以當前環球經濟狀況，會否擔心荃灣西站再次流標，鄧智輝重申港鐵項目都是鐵路沿線，相信今次不會有同樣事情發生。

*友佳國際(02398)披露今年首兩個月營運數據，預期截至2012年2月29日止2個月之銷售額約237,903,000元人民幣，較2011年同期約234,785,000元增長約1%。
友佳國際控股(02398)公布，旗下CNC工具機業務於截至2月底止之銷售數目為360台，2011年同期為467台；若計及金額，今年首兩個月金額約1.95億元(人民幣‧下同)，按年下跌約1%。 停車設備業務方面，今年首兩個月之銷售數目為920台，去年同期為842台；計及金額約1453.6萬元，按增長約17%。叉車業務方面，今年首兩個月之銷售數目為493台，若按金額計，按年增長約8%。 總計以上業務，該集團於今年首兩個月之銷售金額約2.37億元，較2011年同期約人民幣2.34億元，增長約1%。
友佳國際控股(02398)公布，旗下CNC工具機業務於截至2月底止兩個月之接獲客戶訂單數目為326台，2011年同期之接獲客戶訂單為1027台， 而計及金額約2.15億元(人民幣‧下同)，若按金額計，較2011年同期下跌約54%。 至於停車設備業務方面，今年首兩個月之接獲客戶訂單數目為2020台，而去年同期為230台，計及金額約4237.8萬元，若按金額計，按年增長約 783%。另外，叉車業務方面，首兩個月之接獲客戶訂單數目為523台，而去年同期為585台，計及金額約4079萬元，若按金額計，按年下跌約17%。 另外，總計以上業務，該集團於今年首兩個月之接獲客戶訂單涉及金額約2.98億元，較2011年同期約5.2億元下跌約43%。


*希慎興業(00014)全年純利85.45億元，升1.2倍，末期息0.64元。 撇除投資物業公允值後，基本溢利13.1億元，升14.1%，與市場預期相若。 每股資產淨值，升19%至46元。 期內，營業額19.22億元，升9%。商舖業務增長12.7%，寫字樓及住宅業務增長均為6.5%。 投資物業公允值升22%至499.69億元。 淨利息償付率由14倍降至12.3倍，淨債務與股東權益比率，由6.4%微升至7.6%。
希慎興業<00014.HK>公布2011年度，營業額19.22億元，按年上升9%；經常性基本溢利增長14.1%至13.1億元，每股溢利123.92仙；末期息64仙，增派4仙。全年共派79仙，增6.8%。
全年盈利85.45億元，增長122.3%，每股盈利808.34仙。扣除投資物業重估後基本溢利增長13.5%，同為123.92億元
希慎興業(00014)截至2011年12月31日止年度全年純利85.45億元，按年升122.29%，派末期息增至64仙。該股午後微升0.15%，至33.9元，成交金額2,497萬元。
希慎興業(00014)主席利蘊蓮於去年業績報告中指出，全球經濟環境持續不明朗，本港經濟難免受影響，本港經濟基調預期將可保持良好，整體零售市場預計走勢保持堅穩，有利集團的商舖租賃業務。
另核心地區新落成的甲級寫字樓供應緊絀，應可為集團的寫字樓租賃業務提供支持。綜觀這些因素，希慎相對均衡的核心寫字樓及商舖物業組合，於2012年應繼續取得平穩表現。
她指出，位於希慎物業組合北邊的希慎廣場即將開幕，將為集團的長遠發展帶來策略價值；而位處組合西邊的利舞臺廣場一帶，將繼續進行優化增值，提升集團的長遠競爭力。
Price: 33.45 , PE:  4.13, 息率: 2.36%, NAV: $46


*長江基建(01038)公布截至去年12月底止年度業績，純利77.45億元，升54.04%，創新高，亦符合市場預期，每股盈利3.38元，末期息 1.165元。期內，營業額34.93億元。 截至去年底，長江基建持有59億元現金，負債比率維持於低水平，淨負債對權益比率為14%。 集團表示，透過於去年7月進行的配股活動，籌集超過34億元，此外，今年2月經受信人發行固定利率可贖回永久證券，額外集資約3億美元(約23億港元)新 資金，現具備雄厚資本實力，有利於進行更多收購，以繼續推動集團增值及開創盈利高峰。 集團表示，期內，電能實業(00006)為集團帶來35.03億元的溢利貢獻，較去年上升26%；英國投資項目的溢利貢獻達37.35億元，按年升 2.16倍；澳洲業務錄得溢利貢獻13.06億元，較去年增長27%；新西蘭業務Wellington Electricity受稅務及再融資事宜影響，溢利貢獻為7300萬元，下跌24%；加拿大業務錄得1.56億溢利貢獻，升38%；內地業務表現穩健， 年內提供3.78億元溢利貢獻，升1%；集團基建材料業務的溢利貢獻2.82億，升10%。
長江基建(01038截至去年12月底止末期純利77.45億元，按年增54.03%，派末期息1.165元。該股午後仍升3.29%，至47.05元，成交金額7,700萬元。

長建(01038)2011年年度業績顯示，除聯屬公司外，期內包括附屬公司共僱用991名員工，僱員開支為2.86億元。

長建(01038)2011年年度業績顯示，對公司各投資組合來年的發展充滿信心。除穩健的內部增長外，Northumbrian Water 於來年首度提供之全年溢利貢獻亦將增加集團收入。
長建主席李澤鉅指出，繼去年進行配股及於今年初經受信人發行永久證券後，長建現擁有充裕現金及雄厚的資本實力，可繼續於世界各地積極尋求合適的基建投資機會。

長建(01038)2011年年度業績顯示，截至去年底止持有港幣59億元現金，負債比率維持於低水平，淨負債對權益比率為14%。
長建 維持自1997年起獲標準普爾授予之「A-」信貸評級。於2011年，透過於7月進行的配股活動，籌集超過34億元，進一步強化財務實力。此外，於今年2 月經受信人發行固定利率可贖回永久證券，額外集資約3億美元新資金。長江基建現具備雄厚資本實力，有利於進行更多收購，以繼續推動公司增值及開創盈利高 峰。

長建(01038)2011年年度業績顯示，來自電能實業(00006)的盈利貢獻為35.03億元，增26%；但以英國投資組合的增幅最顯著，達2.16倍至37.35億元；至於新西蘭投資組合，則要跌24%至7,300萬元。
英 國業務顯著增長，主要來自2010年進行的兩項收購 - UK Power Networks 及Seabank Power 同時首度提供全年溢利貢獻。其中，UK Power Networks 的配電範圍覆蓋倫敦、英國東南部及東部，乃推動溢利增長的主要動力，並為公司提供可觀投資回報。
Price: 46.9 PE: 13.38 息率:3.26%(1.53)

*雅居樂(03383)公布，截至去年12月底止全年純利為41.05億元(人民幣‧下同)，跌31.3%，派末期息23.4港仙，漲77%。 不計投資物業除稅後公允值收益，核心淨利潤為51.61億元，增28.4%。 營業額升11.8%至229.45億元。投資物業公允值收益大減96.9%至9641.8萬元。 合約銷售金額約為315億元，與去年相若；合約銷售建築面積約爲311萬平方米，增長約10%；合約銷售均價約爲每平方米10144元。 土地儲備的總建築面積3144萬平方米，足夠應付公司未來8至10年的發展需求。平均土地成本僅約為每平方米1277元。 該公司截至去年底，現金及銀行結餘總額約為73.28億元，而未支取的借貸額度約為18.14億元。淨借貸對總權益比率升12.3個百分點至61.9%。
雅居樂(03383)公布，截至去年12月底止全年業績，期內錄得股東應佔溢利41.05億元人民幣(下同)，按年倒退31.3%，每股盈利1.184元，派末期息23.4港仙；2010年同期錄得純利59.75億元。

雅居樂(03383)主席陳卓林表示，預計今年內地樓市調整不會改變，公司維持今年合約銷售310萬平方米的目標，每平方米平均售價料與去年相若，去年每平米平均售價為10,100元人民幣。

雅居樂地產(03383)於去年業績中指出，集團的毛利(土地增值稅撥備前)由2010年約93.89億元人民幣(下同)，增加31.6%，至2011年約123.54億元。
毛利率亦由2010年約45.8%，上升至2011年的約53.8%，主因產品毛利率相對較高的海南清水灣在2011年的銷售總額佔更多的比例。此外，集團積極推行成本管理，有助控制整體的開發及建築成本。

雅居樂地產(03383)於去年業績中指出，展望2012年，國際金融及經濟形勢仍嚴峻，中央對房地產市場的調控政策已見成效，預計仍將持續。集團將會因時制宜、就不同城市市況，調整營銷策略、定價方針及開發計劃等，有信心仍能駕馭各種情況。
業績中又稱，中國經濟長遠持續增長，剛性需求持續強勁，發展潛力巨大，集團對房地產市場的長期發展仍抱樂觀。
集團多年來已於城市邊緣或高增長城市累積豐富的大型綜合房地產開發經驗，相關地區的土地極具發展潛力及升值空間，故將繼續執行相關的發展策略，輔以酒店營運及物業投資業務，分散經營風險，同時積極探索進一步發展旅遊房地產的可行性。
此外，集團會採取積極審慎擴張的策略，繼續強化現有項目所在地區業務，並調研各地市況，尋找新機遇。

雅居樂地產(03383)於去年業績中指出，年內集團於全國18個不同城市及地區，共擁有41個在售住宅項目，其中包括9個新開售項目。
年內的合約銷售金額約315億元人民幣(下同)，與去年相約；合約銷售建築面積約311萬平方米，按年增約10%；合約銷售均價約每平方米10,144元。
公司又指，年內竣工面積達267萬平方米。於2011年12月31日，集團在建建築面積約713萬平方米、竣工待售建築面積約771,537平方米。

雅居樂地產(03383)於去年業績中指出，於2012年3月7日集團於全國26個不同城市及地區合共擁有70個項目。該集團土地儲備的總建築面積達3,144萬平方米，足夠應付未來8至10年的發展需求，平均土地成本僅約每平方米1,277元人民幣。

永亨銀行(00302)公布，截至去年12月底止全年純利21.2億元新高，增30.4%，派末期息1.34元，升24.1%，全年股息1.8元，升30.4%。 該公司指，盈利上升是由於收入增加，以及重估物業及出售有形固定資產之淨收益增2.57倍至4.23億元。 淨利息收入升8.6%至28.7億元。非利息收入升39.8%至9.13億元。 期內買賣用途及指定以公平價值誌入損益之金融工具錄淨收益6582.5萬元，惟貸款之減值損失及準備提撥1846.3萬元。
price: 9.48,  PE:  6.51 , 息率: 3.6%(0.342)

*亞太衛星(01045)公布，該集團截至2011年12月底止年度之純利，與2010年同期比較可能錄得大幅增長，增長主要由於新華电視控股有限公司發行予該公司之可換股債券之未變現重估增值所致。

*深圳控股(00604)公布，2月合同銷售面積3.237萬平方米，實現合同銷售金額2.65億元(人民幣‧下同)，按月分別增加269%及302%，而今年首2個月累計銷售面積3.908萬平方米，累計銷售金額3.2億元，平均銷售價格每平米8180元。

*保利(香港)投資(00119)公布，該集團於2012年首2個月之合約銷售額約10億元人民幣，而合約銷售面積約為13萬平方米。

* 利亞零售(00831)公布截至去年12月底止全年業績，純利升21.97%至1.66億元，每股基本及攤薄盈利22.69仙及22.68仙，末期息11 仙。未計及於2010年出售房地產物業1648.6萬元之收益前，集團去年純利1.66億元，按年增加38.7%。 集團全年之營業額較2010年同期上升11.1%至39.73億元，強勁增長主要由於開設新店舖及可比較便利店銷售額增長所致。香港及華南地區之可比較同 店銷售額，分別增長6.8%及15%。同時，聖安娜餅店業務之營業額按年增長17%至8.85億元，主要因為香港之可比較同店銷售額錄得單位數字增長，及 店舖數目於2011年有所增加。 年內，經營開支佔營業額之百分比維持於32.4%，主要由於集團嚴格控制經營開支及銷售額基數較高所致。
Price: $3.71, PE:  15.36, 息率:3.98% ($0.148)

* 623.HK final result 16/03/2012

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1997
538
299
2198
52

2128 沽 @4.98 打和
1698  沽 @2.48 蝕 0.05 + handling charge

buy 1813@4.61
buy 2877@13.12

今天下午要開會..... 早上急忙換馬..... 出入價都好差~


293.hk 2011 Final 14/3/2012 Wed
1230.HK Final  20/3/2012 Tue
272.HK Final 21/ 3/2012 Wed
887.HK Final 19/3/2012 Mon
3618.HK Final 19/3/2012 Mon
3389.HK Final 20/3/2012 tue
560.HK  Final 28/3/2012 Wed
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831.HK  利亞
收益   +11.1%  3,972,615  3,575,238
出售物業之財務收益（除稅後）    不適用   無   16,486
公司股東應佔溢利   +22.0%  166,320  136,359
每股基本盈利（港仙）   +21.5%  22.69  18.67
每股中期股息（港仙）   +100%  3.80  1.90
每股特別股息（港仙）    不適用   無   2.40
每股末期股息（港仙）   +29.4%  11.00   8.50


儘管毛利壓力增加，二零一一年之銷售營業額及溢利仍錄得破紀錄增長 
 •  可比較同店銷售額增長強勁，全線業績表現均有進步
 •  經濟前景不明朗，加上經營成本持續上漲，令二零一二年前景充滿挑戰 
 •  現金充裕，達718,750,000港元，且無任何銀行借貸

現 3.55 息率: 4.17% (0.038+0.11), PE: 15.65

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關注

00002中电	00330思捷环球	00828王朝洒业	01968匹克
00003中华煤气	00341大家乐	00853微创医疗	01988民生银行
00011恒生银行	00345维他奶	00856伟仕国际	02008凤凰卫视
00012恒基	00363上海实业	00857中石油	02020安踏
00013和黄	00374四洲集团	00868信义玻璃	02218安德利
00018东方日报	00375YGM贸易	00881中升	02238广汽
00025其士国际	00386中石化	00902华能电力	02314理文造纸
00034九龙建业	00392北京控股	00903冠捷科技	02318平安保险
00053国浩集团	00398东方表行	00941中国移动	02319蒙牛
00057震雄	00404新昌营造	00945宏利保险	02328财险
00066港铁	00405越秀房托	00967桑德国际	02331李宁
00077进智公交	00410SOHO中国	00983瑞安建业	02340新昌管理
00087太古B	00423经济日报	00991大唐发电	02341中怡化工
00099王氏	00426万华媒体	00992联想集团	02368鹰美
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00315数码通	00719山东新华	01866心连心	03968招伤银行
00316东方海外	00728中国电信	01868真明丽	03988中国银行
00321德永佳	00752笔克集团	01878南弋壁	08217民生物流
00322康师傅	00808泓富房托	01898中煤	00806惠理集团
00328爱高集团	00811新华文轩	01938珠江钢管	02343 太平洋航運

業績

1/3/2012

太平洋航運<02343.HK>公布，去年收入13.43億美元，按年升5.8%；純利倒退69%至3198.2萬美元，每股盈利13港仙。末期息5港仙，少派11.5港仙。全年派息10港仙，溢利派息率78%。 現$4.28 息率: 2.3% PE: 32.9, PB: 0.7

去年基本溢利5780萬美元，年跌52%。

期內，小靈便型乾散貨船2011年日均租金跌19%。公司預期，由於市場仍須竭力消化，於全球經濟不明朗期間交付的大量新建造貨船，故預期2012年的乾散貨船租金表現將會持續疲弱。小靈便型貨船收租日中，54%已按日均租金11480美元訂約。


中信大錳(01091)公布截至去年12月底止年度業績，純利按年升78.31%至40.85億元，每股盈利微升3.84%至13.51仙，派末期股息1仙。