賣出所有 1398@4.26,
買入 1988@7.3
買入3968@14.26
數數個倉, 現在內房股已佔全倉 ~20% 左右......
好像比內銀更多....
賭 仔 難 長 勝
13 年前
5/30/2012
立論：越地賣商廈越房啃唔落？
立論：越地賣商廈越房啃唔落？ 林少陽
越秀地產（123，以下簡稱越地）及其聯營公司越秀房產信託（405，以下簡稱越房）前晚發表聯合公告，前者以總代價88.5億元（人民幣．下同），出售持有98.99%的廣州IFC商業物業的Tower Top予後者。
越房獨立股東未必就範
本欄初步分析相信，交易對越地有利，對越房則頗為負面。因此，理論上，投資者在越地復牌後股價上升，而越房則應該下跌。 頗為出人意表的是，復牌之後，兩間公司的股東，都不約而同地在市場沽貨。究竟，越地的股東怕甚麼？ 他們可能就是怕這單交易，對越地的股東太「筍」，驚越房的獨立股東不肯就範。 由於交易價值佔越房最後可行日期淨資產逾1.73倍，以及停牌前市值逾2.5倍，此項關連交易須於特別股東大會，由獨立投資者以簡單大比數通過始能生效。 我想了很久，還是不太明白，越房的獨立股東怎可能會樂於接受這個高風險、低回報的注資建議？ 扣除越地收取越房實物基金單位所得及相關交易費用，越地淨套現金額約40億元，同時將越地於Tower Top的45億元債務轉移到越房的賬目之中。而根據公告文件，越地從是項交易，將帶來大約5億至7億元的出售資產收益。 截至2011年底止，越地總股本約207億元，而總帶息銀行借貸高達228億元，扣除48億元手頭現金，淨借貸仍然高達170億元，淨借貸/總股本比率高達81.8%。
倘過關 越地可大幅減債
一 旦建議獲通過，越地的總股本將增加5億至7億元，至最多215億元，而淨借貸將減少至85億元，淨借貸佔總股本比率，將由原來的81.8%，大幅改善至 40%。 交易文件披露，廣州IFC項目估值約153.7億元，Tower Top佔98.99%權益約值152億元。交易作價88.5億元，連同承擔項目債務，總作價實際高達134.4億元，收購作價較估值折讓略高於12%。 項目總建築面積約45.7萬平方米，相對交易總代價134.4億元，每平方米作價不足3萬元。該項目目前只有六層商場全面出租，而總數58層的寫字樓出租 率只有52%，至於總數達658間房的酒店及服務式住宅，將於今年7月開始營運。 截至去年底，Tower Top的現金稅前溢利只有大約4275萬元，若扣除25%利得稅，稅後淨利潤估計只有3200萬元。相對項目作價，估值約為去年盈利的417倍。 由於寫字樓只有約五成出租率，而酒店及服務式住宅仍未啟用，上述市盈率計算方法，可能意義不大，但很明顯，交易將大幅減低越房未來的派息能力，越地亦只能 保證，本財政年度的每基金單位可分派股息（DPU）淨減少不多於0.018元，相對去年按年減少8.35%。 以該項目寫字樓及零售物業目前平均租金每平方米6.1元，以及酒店及服務式住宅每年「保證租金收益」不少於2.68億元計算，整個項目於成熟期，每年租金 收入亦不多於7.8億元，若假設平均出租率為90%，每年租金收益將是7億元，扣除因收購而增加的57億元債務利息開支、行政、管理及稅項開支，因收購得 來的可分派收入，怎計也不大可能超過2.3億元（原有資產每年產生的可分派總收入）。 但是，因為這單收購，以昨日收市價計算，越房將至少發行26.5億股新股，佔已發行股本近2.5倍。簡單講，這單收購對越房的股東來說，明顯是「唔啱 數」。 林少陽 以立投資董事總經理
越秀地產（123，以下簡稱越地）及其聯營公司越秀房產信託（405，以下簡稱越房）前晚發表聯合公告，前者以總代價88.5億元（人民幣．下同），出售持有98.99%的廣州IFC商業物業的Tower Top予後者。
越房獨立股東未必就範
本欄初步分析相信，交易對越地有利，對越房則頗為負面。因此，理論上，投資者在越地復牌後股價上升，而越房則應該下跌。 頗為出人意表的是，復牌之後，兩間公司的股東，都不約而同地在市場沽貨。究竟，越地的股東怕甚麼？ 他們可能就是怕這單交易，對越地的股東太「筍」，驚越房的獨立股東不肯就範。 由於交易價值佔越房最後可行日期淨資產逾1.73倍，以及停牌前市值逾2.5倍，此項關連交易須於特別股東大會，由獨立投資者以簡單大比數通過始能生效。 我想了很久，還是不太明白，越房的獨立股東怎可能會樂於接受這個高風險、低回報的注資建議？ 扣除越地收取越房實物基金單位所得及相關交易費用，越地淨套現金額約40億元，同時將越地於Tower Top的45億元債務轉移到越房的賬目之中。而根據公告文件，越地從是項交易，將帶來大約5億至7億元的出售資產收益。 截至2011年底止，越地總股本約207億元，而總帶息銀行借貸高達228億元，扣除48億元手頭現金，淨借貸仍然高達170億元，淨借貸/總股本比率高達81.8%。
倘過關 越地可大幅減債
一 旦建議獲通過，越地的總股本將增加5億至7億元，至最多215億元，而淨借貸將減少至85億元，淨借貸佔總股本比率，將由原來的81.8%，大幅改善至 40%。 交易文件披露，廣州IFC項目估值約153.7億元，Tower Top佔98.99%權益約值152億元。交易作價88.5億元，連同承擔項目債務，總作價實際高達134.4億元，收購作價較估值折讓略高於12%。 項目總建築面積約45.7萬平方米，相對交易總代價134.4億元，每平方米作價不足3萬元。該項目目前只有六層商場全面出租，而總數58層的寫字樓出租 率只有52%，至於總數達658間房的酒店及服務式住宅，將於今年7月開始營運。 截至去年底，Tower Top的現金稅前溢利只有大約4275萬元，若扣除25%利得稅，稅後淨利潤估計只有3200萬元。相對項目作價，估值約為去年盈利的417倍。 由於寫字樓只有約五成出租率，而酒店及服務式住宅仍未啟用，上述市盈率計算方法，可能意義不大，但很明顯，交易將大幅減低越房未來的派息能力，越地亦只能 保證，本財政年度的每基金單位可分派股息（DPU）淨減少不多於0.018元，相對去年按年減少8.35%。 以該項目寫字樓及零售物業目前平均租金每平方米6.1元，以及酒店及服務式住宅每年「保證租金收益」不少於2.68億元計算，整個項目於成熟期，每年租金 收入亦不多於7.8億元，若假設平均出租率為90%，每年租金收益將是7億元，扣除因收購而增加的57億元債務利息開支、行政、管理及稅項開支，因收購得 來的可分派收入，怎計也不大可能超過2.3億元（原有資產每年產生的可分派總收入）。 但是，因為這單收購，以昨日收市價計算，越房將至少發行26.5億股新股，佔已發行股本近2.5倍。簡單講，這單收購對越房的股東來說，明顯是「唔啱 數」。 林少陽 以立投資董事總經理
5/29/2012
5/03/2012
過去一星期買賣
沽 623 一注@4.64
沽1813 一注@5.09
加 189 半注@6.01
買入第一注 3618@3.62
買入 第一注 328@2.74
沽1813 一注@5.09
加 189 半注@6.01
買入第一注 3618@3.62
買入 第一注 328@2.74
從實業角度，IT行業處於景氣階段。國內IT行業正處於成長順利時期，許多子行業呈現出高增長，行業熱點多，企業利潤率上升。我們認為2012年資本市場上IT行業將呈現投資機會，重點關注空管軟件、建筑信息化、大數據、醫療信息化以及信息安全等細分行業或概念。
空管投入將大幅增加
空管相關軟件市場需求強勁，其原因有四：一是空管體系大變革，目標是實現軍民航共管，提高空管效率，為適應空管體系變革的需要，實時、模擬、訓練等多領域
都將產生大量需求；二是空管變革的要求十分迫切，不容長期拖延；三是低空開放已經開始，飛行器數量將10倍以上增加，需要先期相應管理系統投入；四是
2009年4萬億投資包括100多家機場，其中至少50家需要新的空管系統；五是國產化政策扶植。
國家空管主管部門對十二五期間國內空管建設的大體方針是，推動空管系統采用先進技術，推進國產化。空管體制改革的總體思路是“深化改革，統一管制，軍民聯 合，空防一體”。十二五空管自動化建設的國內需求規模估計將超過十一五規劃的1倍以上，再有十一五期間實際執行的規劃不到70%，因此十二五期間空管的實 際需求超過十一五期間的200%。
建筑行業信息化后來興起
隨著市場競爭加劇，建筑企業的生存環境愈發嚴峻，控制項目成本、提高成本管理水平日益被提上日程；由於市場環境變化迅速，項目施工的節奏明顯加快，項目成 本、工期、質量的互動影響及項目施工面臨的眾多不確定因素越來越多，實時掌握項目部成本信息及項目進度，加強成本及進度控制，合理調配資源，提高企業信息 化水平成為建筑施工企業亟待解決的需求。
當前發達國家建筑業企業每年信息化的投入為企業收入的0.3-0.6%，而中國信息化投入最多的前五名建筑業企業（信息化建設最優秀的企業）平均僅為收入 的0.027%，總體差距超過10倍。我們認為中國建筑領域將繼續較快發展，而國內建筑施工企業信息化起點非常低，因此發展空間很大，建筑企業信息化需求 即將迎來爆發式增長。
另外，目前國家正在采取措施促進建筑施工企業信息化建設。建設部於2007年發布了施工總承包企業特級資質新標準，首次對特級資質施工總承包企業的信息化 提出明確要求，并且作為資質評審必備的條件。對於現有特級資質施工總承包企業，可以有過渡期（2012年3月），若在過渡期內仍然不能達到標準，將面臨資 質降級。我們有理由相信，下一步建設部將會對一級資質企業也提出信息化標準要求。國內現有特級資質企業264家，一級資質企業6400家，可以預期，未來 幾年將是建筑施工企業信息化建設的高潮期。
“大數據”——下一座金礦
“大數據”是近年從產業界提出的一個新的技術熱點，具有四V特征，即Volume（容量）、Variety（多樣性）、Velocity（速度）、 Value（價值），其所指不僅是海量數據，還有更為復雜，更追求數據處理的速度，并且可以進一步分析和挖掘出知識和價值。
大數據是虛擬技術、云計算和數據中心三者使用率增加后的邏輯衍生物。這幾項技術均有著高成本與高效率的特點，并在計算資源的標準化、整合和集中化上發揮杠 桿作用，從而實現規模經濟，也幫助成本效益的實現。但當企業采用了諸如集中存儲之類的技術之后，隨即就發現這產生了大量的數據，在某些情況下，甚至達到了 EB 級別。
我們認為，投資信息行業的下一步必然是投入到非結構化信息處理行業。政府、企業級客戶信息化建設通常分四步走：第一步是買硬件，建機房（服務器等的市 場）；第二步是基礎軟件采購（windows、office 等的市場）；第三步是應用軟件投入（內容管理軟件、ERP 等的市場）；第四步是信息處理與分析，積累了大量數據，其中結構化信息對應商務智能BI軟件的市場，非結構化信息對應企業搜索與文本挖掘軟件等的市場。
醫療信息化步入快速發展軌道
醫療衛生信息化涵蓋范圍較廣，不僅僅只是實現操作信息化，更重要的是能夠改變和優化我國傳統的醫院管理流程，重塑我國醫院管理的理念。將原來以“醫生為中 心”的醫療模式，變成以“病人為中心”，再到“以人為中心”，實現從病人到健康人群，從單純的醫療為主，逐步過渡到預防、保健為主，實現醫院管理“服務人 性化”、“醫療智能化”和“管理精細化”。
國內醫療衛生信息化雖然起步較晚，但近年來產品市場的投資規模持續擴大，已經連續5年保持20%左右的增長率，遠高於全球市場5.1%的年均復合增長率。 醫療衛生行業越來越多的業務依賴IT支持，信息化需求呈現加速發展的特征。國內三級城市以下的醫院也已進入信息化的快速成長期，對於基本的IT產品如 PC、Server、開發平臺等產生了大量的需求；大型醫院的信息化逐漸進入整合時期，軟件和硬件的升級需求增加。在公共衛生管理信息化建設中，2008 年起重點發展社區衛生管理信息化、區域醫療數據中心、居民健康檔案等系統，信息化的服務對信息系統的建設也產生了大量的需求。2009年中國醫療行業IT 總體市場規模為90.6億元，較2008年增長26.5%；預計2014年將達到286.5億元，其年均復合增長率為25.9%。
信息安全：滯后發展持久增長
信息安全產業的發展受信息化建設的驅動而發展，是一個不斷深入、保持平穩增長的過程；在網絡信息系統面對的安全威脅日益復雜、多樣化的背景下，未來5-10年，信息安全產業仍將保持持續增長，預計2012年的市場規模有望達到166.58億元。
我們認為，推動信息安全產品市場增長的驅動力主要來自以下幾方面：（1）政府及關鍵行業的數據及業務保密要求；（2）中小企業的網絡安全需求；（3）個人 網絡安全需求；（4）基於公共網絡平臺的安全管理需求；（5）基於新技術應用（如物聯網、云計算、三網融合、移動互聯網手機支付等領域）的安全產品升級換 代的需求等。
中國信息安全市場尚處在起步階段，和歐美發達國家相比，行業投資占IT支出比例仍有很大提升空間。而政府、軍隊等部門的支出占很大份額，預計未來國內信息安全投資占比將從現在的5.6%提升到10%以上。
空管投入將大幅增加
國家空管主管部門對十二五期間國內空管建設的大體方針是，推動空管系統采用先進技術，推進國產化。空管體制改革的總體思路是“深化改革，統一管制，軍民聯 合，空防一體”。十二五空管自動化建設的國內需求規模估計將超過十一五規劃的1倍以上，再有十一五期間實際執行的規劃不到70%，因此十二五期間空管的實 際需求超過十一五期間的200%。
建筑行業信息化后來興起
隨著市場競爭加劇，建筑企業的生存環境愈發嚴峻，控制項目成本、提高成本管理水平日益被提上日程；由於市場環境變化迅速，項目施工的節奏明顯加快，項目成 本、工期、質量的互動影響及項目施工面臨的眾多不確定因素越來越多，實時掌握項目部成本信息及項目進度，加強成本及進度控制，合理調配資源，提高企業信息 化水平成為建筑施工企業亟待解決的需求。
當前發達國家建筑業企業每年信息化的投入為企業收入的0.3-0.6%，而中國信息化投入最多的前五名建筑業企業（信息化建設最優秀的企業）平均僅為收入 的0.027%，總體差距超過10倍。我們認為中國建筑領域將繼續較快發展，而國內建筑施工企業信息化起點非常低，因此發展空間很大，建筑企業信息化需求 即將迎來爆發式增長。
另外，目前國家正在采取措施促進建筑施工企業信息化建設。建設部於2007年發布了施工總承包企業特級資質新標準，首次對特級資質施工總承包企業的信息化 提出明確要求，并且作為資質評審必備的條件。對於現有特級資質施工總承包企業，可以有過渡期（2012年3月），若在過渡期內仍然不能達到標準，將面臨資 質降級。我們有理由相信，下一步建設部將會對一級資質企業也提出信息化標準要求。國內現有特級資質企業264家，一級資質企業6400家，可以預期，未來 幾年將是建筑施工企業信息化建設的高潮期。
“大數據”——下一座金礦
“大數據”是近年從產業界提出的一個新的技術熱點，具有四V特征，即Volume（容量）、Variety（多樣性）、Velocity（速度）、 Value（價值），其所指不僅是海量數據，還有更為復雜，更追求數據處理的速度，并且可以進一步分析和挖掘出知識和價值。
大數據是虛擬技術、云計算和數據中心三者使用率增加后的邏輯衍生物。這幾項技術均有著高成本與高效率的特點，并在計算資源的標準化、整合和集中化上發揮杠 桿作用，從而實現規模經濟，也幫助成本效益的實現。但當企業采用了諸如集中存儲之類的技術之后，隨即就發現這產生了大量的數據，在某些情況下，甚至達到了 EB 級別。
我們認為，投資信息行業的下一步必然是投入到非結構化信息處理行業。政府、企業級客戶信息化建設通常分四步走：第一步是買硬件，建機房（服務器等的市 場）；第二步是基礎軟件采購（windows、office 等的市場）；第三步是應用軟件投入（內容管理軟件、ERP 等的市場）；第四步是信息處理與分析，積累了大量數據，其中結構化信息對應商務智能BI軟件的市場，非結構化信息對應企業搜索與文本挖掘軟件等的市場。
醫療信息化步入快速發展軌道
醫療衛生信息化涵蓋范圍較廣，不僅僅只是實現操作信息化，更重要的是能夠改變和優化我國傳統的醫院管理流程，重塑我國醫院管理的理念。將原來以“醫生為中 心”的醫療模式，變成以“病人為中心”，再到“以人為中心”，實現從病人到健康人群，從單純的醫療為主，逐步過渡到預防、保健為主，實現醫院管理“服務人 性化”、“醫療智能化”和“管理精細化”。
國內醫療衛生信息化雖然起步較晚，但近年來產品市場的投資規模持續擴大，已經連續5年保持20%左右的增長率，遠高於全球市場5.1%的年均復合增長率。 醫療衛生行業越來越多的業務依賴IT支持，信息化需求呈現加速發展的特征。國內三級城市以下的醫院也已進入信息化的快速成長期，對於基本的IT產品如 PC、Server、開發平臺等產生了大量的需求；大型醫院的信息化逐漸進入整合時期，軟件和硬件的升級需求增加。在公共衛生管理信息化建設中，2008 年起重點發展社區衛生管理信息化、區域醫療數據中心、居民健康檔案等系統，信息化的服務對信息系統的建設也產生了大量的需求。2009年中國醫療行業IT 總體市場規模為90.6億元，較2008年增長26.5%；預計2014年將達到286.5億元，其年均復合增長率為25.9%。
信息安全：滯后發展持久增長
信息安全產業的發展受信息化建設的驅動而發展，是一個不斷深入、保持平穩增長的過程；在網絡信息系統面對的安全威脅日益復雜、多樣化的背景下，未來5-10年，信息安全產業仍將保持持續增長，預計2012年的市場規模有望達到166.58億元。
我們認為，推動信息安全產品市場增長的驅動力主要來自以下幾方面：（1）政府及關鍵行業的數據及業務保密要求；（2）中小企業的網絡安全需求；（3）個人 網絡安全需求；（4）基於公共網絡平臺的安全管理需求；（5）基於新技術應用（如物聯網、云計算、三網融合、移動互聯網手機支付等領域）的安全產品升級換 代的需求等。
中國信息安全市場尚處在起步階段，和歐美發達國家相比，行業投資占IT支出比例仍有很大提升空間。而政府、軍隊等部門的支出占很大份額，預計未來國內信息安全投資占比將從現在的5.6%提升到10%以上。
3/30/2012
3/22/2012
190.HK 香港建設 856.HK 偉仕 2038.HK 富士康 46.HK 科聯
190.HK 香港建設
Price: 0.42 PE: 20 (EPS 0.021 轉盈) Yield: 4.8(0.01+0.01 Special)
二零一一年十二月三十一日之現金為3,388,500,000港元（二零一
零年：2,223,900,000 港元），或每股31.3港仙（二零一零年：每股21.4港仙）。
• 於二零一一年十二月三十一日之負債權益比率為26.1%（二零一零年：
27.0%）
• 於二零一一年十二月三十一日之每股資產淨值為115.3港仙（二零一零
年：120.4 仙）。
經營業績轉虧為盈之主要歸因於本集團錄得自出售南潯國
際建材城之單位及出售本集團之非核心資產之收益：深圳京廣中心、上海之辦
公大樓、瀋陽商業項目及其北京王府半島酒店之全部權益。儘管本集團於二零
一一年發展額外物業項目而隨附新支出，惟經營業績改善亦由於本集團成功
對經營開支控制得宜。年內本集團亦將財務成本及財務收入控制在適宜水平，
從而使年內股東權益持有人應佔較高之溢利。
前景
物業
政府很可能在本年度上半年繼續維持其對中國物業的收緊政策。然而管理層預期，政府於本年度下半年將放寬對此行業的收緊政策，基於最終用家的殷切需求，市場長遠將壯大。因此，本集團將繼續從建築公司轉型為中國物業發展商。本集團已開始發展所有主要物業項目，正準備當市場復甦時從中受惠。於不明朗時期，本集團強勁的資產負債表為實力所在，當機會出現時可抓緊機遇。
於二零一二年，本集團將繼續出售及出租南潯物業的餘下單位，並將集中預售其位於江門及天津紅旗南路的住宅物業。大部分銷售所得款項不會計入二零一二年的淨收入（銷售金額將於物業交付買方後入賬），卻會於往後數年帶來龐大現金流及淨收入。
與此同時，本公司繼續物色機會推售其非核心物業及資產。管理層持續評估物業市場情況，並將不配合本集團增長方向的現有資產出售，計劃將所得款項重新投資較高潛力的項目。
替代能源中國再生能源相信很快將就其四子王旗第二期風電場取得批文，並於雲南或其他省份拓展其他商機。詳情請參閱中國再生能源（股份代號：987）之年報。
====================================================
46.HK 科聯
Price: 1.69 EPS: 0.209 PE: 8 Yield: 7.7 (0.13)
====================================================
2038.HK 富士康
Price: 5.7 EPS: 0.079 PE: 72 (轉盈)
每股資產: 4.1
上半年 -17111, 下半年 75132 +17111 , 傻仔計法照x2 EPS: 0.7746 PE: 7.36
毛利率 : 5.3% (4.25%)
淨利: 0.012% -_-
員工Cost -5.6%
本集團的僱員總數為98,868名（二零一零年： 26,687名）。
於二零一一年產生的員工成本總額達533百萬美元（二零一零年：565百萬美元）。本集團
推行全面的薪酬政策，而管理層會定期檢討有關政策。
展望
展望二零一二年，智能手機設備仍屬市場主流，備受消費者關注。我們現時可進行精簡
營運，並於有利位置推動業務進一步發展。儘管市況或有波動，惟我們仍將專注於向客
戶提供最佳服務。我們尋求擴展給予客戶的增值解決方案以及新前景。我們持續推動製
造自動化、成本合理化及客戶多元化，而此將為我們長遠發展的關鍵所在。
========================================================
856.HK 偉仕
Price: 1.45 EPS: 0.367 PE: 3.95 Yield: 5.5 (0.08 ; no int.)
BOOK Value: 6.8
PB: 0.21
===============================
Price: 0.42 PE: 20 (EPS 0.021 轉盈) Yield: 4.8(0.01+0.01 Special)
二零一一年十二月三十一日之現金為3,388,500,000港元（二零一
零年：2,223,900,000 港元），或每股31.3港仙（二零一零年：每股21.4港仙）。
• 於二零一一年十二月三十一日之負債權益比率為26.1%（二零一零年：
27.0%）
• 於二零一一年十二月三十一日之每股資產淨值為115.3港仙（二零一零
年：120.4 仙）。
經營業績轉虧為盈之主要歸因於本集團錄得自出售南潯國
際建材城之單位及出售本集團之非核心資產之收益：深圳京廣中心、上海之辦
公大樓、瀋陽商業項目及其北京王府半島酒店之全部權益。儘管本集團於二零
一一年發展額外物業項目而隨附新支出，惟經營業績改善亦由於本集團成功
對經營開支控制得宜。年內本集團亦將財務成本及財務收入控制在適宜水平，
從而使年內股東權益持有人應佔較高之溢利。
前景
物業
政府很可能在本年度上半年繼續維持其對中國物業的收緊政策。然而管理層預期，政府於本年度下半年將放寬對此行業的收緊政策，基於最終用家的殷切需求，市場長遠將壯大。因此，本集團將繼續從建築公司轉型為中國物業發展商。本集團已開始發展所有主要物業項目，正準備當市場復甦時從中受惠。於不明朗時期，本集團強勁的資產負債表為實力所在，當機會出現時可抓緊機遇。
於二零一二年，本集團將繼續出售及出租南潯物業的餘下單位，並將集中預售其位於江門及天津紅旗南路的住宅物業。大部分銷售所得款項不會計入二零一二年的淨收入（銷售金額將於物業交付買方後入賬），卻會於往後數年帶來龐大現金流及淨收入。
與此同時，本公司繼續物色機會推售其非核心物業及資產。管理層持續評估物業市場情況，並將不配合本集團增長方向的現有資產出售，計劃將所得款項重新投資較高潛力的項目。
替代能源中國再生能源相信很快將就其四子王旗第二期風電場取得批文，並於雲南或其他省份拓展其他商機。詳情請參閱中國再生能源（股份代號：987）之年報。
====================================================
46.HK 科聯
Price: 1.69 EPS: 0.209 PE: 8 Yield: 7.7 (0.13)
====================================================
2038.HK 富士康
Price: 5.7 EPS: 0.079 PE: 72 (轉盈)
每股資產: 4.1
上半年 -17111, 下半年 75132 +17111 , 傻仔計法照x2 EPS: 0.7746 PE: 7.36
毛利率 : 5.3% (4.25%)
淨利: 0.012% -_-
員工Cost -5.6%
本集團的僱員總數為98,868名（二零一零年： 26,687名）。
於二零一一年產生的員工成本總額達533百萬美元（二零一零年：565百萬美元）。本集團
推行全面的薪酬政策，而管理層會定期檢討有關政策。
展望
展望二零一二年，智能手機設備仍屬市場主流，備受消費者關注。我們現時可進行精簡
營運，並於有利位置推動業務進一步發展。儘管市況或有波動，惟我們仍將專注於向客
戶提供最佳服務。我們尋求擴展給予客戶的增值解決方案以及新前景。我們持續推動製
造自動化、成本合理化及客戶多元化，而此將為我們長遠發展的關鍵所在。
========================================================
856.HK 偉仕
Price: 1.45 EPS: 0.367 PE: 3.95 Yield: 5.5 (0.08 ; no int.)
BOOK Value: 6.8
PB: 0.21
===============================
573.HK 稻香 業績
573.HK 稻香
Price: 4.14 PE: 16.5 Yield: 3.09% 0.128 # of shop : 87 (2010y 80 +8.75%)
EPS: 0.2508 (+16.2%)
REVEUE: 35億 +21.7% COS: 30億 +21%
毛利率: 15.6% (15.15%)
淨利率: 7.22% (7.52%)
Cash 0.23
香港業務穩步發展，錄得收益2,710,200,000港元，按年增
加13.2%。本集團於年內穩步擴充其食肆網絡，開設七家新店。於二零一一年
十二月三十一日，本集團共經營六十九家食肆。
同店銷售溫和增長2.5%。
二零一一年五月生效的最低工資，但此並無對本集
團的盈利能力構成重大影響，員工成本對收益比率仍維持與二零一零年相若
的水平。由於撇銷舊火炭物流中心之物業、廠房及設備餘額約6,600,000港元，
未計利息、稅項、折舊及攤銷前的溢利僅輕微增至341,300,000港元。母公司擁有
人應佔溢利為179,200,000港元。
二零一一年五月生效的最低工資，但此並無對本集
團的盈利能力構成重大影響，員工成本對收益比率仍維持與二零一零年相若
的水平。由於撇銷舊火炭物流中心之物業、廠房及設備餘額約6,600,000港元，
未計利息、稅項、折舊及攤銷前的溢利僅輕微增至341,300,000港元。母公司擁有
人應佔溢利為179,200,000港元。
中央食品加工亦協助集團推行更多源頭採購以
更優惠價格直接採購食材。隨著集團食肆享有更多由物流中心供應之食品，食
物開支亦因而下降。值得注意的是，收購禽畜養殖場讓本集團成功建立垂直整
合網絡及從中節省成本，這禽畜養殖場成功提高本集團的毛利率，預期該業務
在減低開支方面將繼續擔當重要角色。
泰昌餅家業務表現穩定，於二零一一年十二月三十一日共經營十七家分店。為
進一步加強銷售渠道，本集團將繼續物色合適地點開設新店。本集團已於大埔
物流中心設立烘培中心以支持新店發展。自二零一一年一月開始營運以來，烘
培中心不單為泰昌提供更多食品，更有助其擴充業務、提高效率及減低成本。
周邊業務的收益增長理想，上升122.1%至約198,800,000港元（二零一零年：89,500,000
港元）。
中國內地業務
中國內地業務增長超卓，收益達865,900,000港元，比去年同期上升59.2%（二零一
零年：543,800,000港元）。扣除源自禽畜養殖場的收益，此分部收益仍大幅增加
46.3%。
本集
團於年內在惠州及深圳開設三家新店同樣推動收益增長，令二零一一年十二
月三十一日的食肆總數增至十七家。同店銷售增長為13.9%，乃收益飆升的另
一因素。
盈利上升主要由於東莞物流中心的效率提升，為食肆供應更多
食品，大大減低食品成本上升對本集團的影響；誠然，收益顯著增加亦為當中
重要因素。
本集團已抵押約11,900,000港元的銀行存款、約
56,300,000港元的租賃土地及樓宇以及約7,300,000港元的投資物業，以取得授予
本集團的銀行信貸。
展望
踏入二零一二年，管理層對餐飲業務保持審慎樂觀。香港和中國勞工成本不斷
上漲及持續通脹為業務帶來成本壓力，歐債危機也影響本地經濟及打擊消費
意欲，但稻香過往已證明它擁有克服所有挑戰的能力。身為領先的中式飲食集
團，稻香的目標是於二零一二年在香港及中國內地把食肆總數增至一百間。憑
藉本集團所擁有的經驗及成本控制措施，相信本集團可達致持續增長。
東莞及大埔物流中心對本集團業務有莫大貢獻。後者自二零一一年一月開始
營運後，有效減省成本，而該物流中心更鞏固本集團在餐飲業的龍頭地位，同
時亦讓管理層開拓周邊業務的商機。本集團將可受惠於廠房的高度自動化，在
大大提升食品供應效率的同時，也提高食品安全水平。
中國的禽畜養殖業務不單提供了優質的食材，同時亦減省了成本。除了提高產
能之外，該業務對集團的垂直整合發展也起了關鍵作用，為溢利帶來貢獻。展
望未來，管理層將會充分利用設施，開拓其他垂直整合發展的機會，從而進一
步擴大收益來源。食品供應整合乃飲食業大勢所趨，擁有禽畜養殖場成為本集
團業務整合的優勢。
從微觀分析，本集團會繼續採用提升食肆效率的技術，包括自助叫號機、自助
點菜機及自助結賬機等，此舉在優化勞動力之餘，亦能降低勞工成本上升及人
手短缺對本集團的影響。
塑化劑等食品事故令市民大眾越來越關注食品安全，這對著重食品品質的餐
飲經營商有利，稻香亦因此受惠。本集團將繼續善用其化驗室，以保持食品衛
生及安全為首要任務。此舉與管理層開拓中國市場的目標不謀而合，內地經濟
起飛令重視食品安全的中產階層不斷擴大，而他們正是稻香的目標消費群。
– 10 –
配合開拓中國市場業務的計劃，管理層計劃於二零一二年增設七至八間食肆，
把內地分店總數增至約25間。以香港作基地及廣東省擴展計劃過程順利，集團
開始發掘廣東以外的商機。目前，本集團已確定於中山、廣州及廣西等城市開
設五間新店。此外，管理層亦已開始在華東及華北地區包括上海、武漢及瀋陽
找尋適合地點，並計劃在年內落實計劃。本集團希望最終能為全中國的消費者
提供非凡的用膳體驗，因此本集團會投入更多資源推廣及發展市場，此舉雖然
未必帶來即時回報，但對稻香的中長期發展而言卻是不可或缺。
香港的經營環境預期仍會困難，通脹升溫令飲食業難以保持溢利增長。儘管本
地市場前景較觀望，但管理層會致力維持人流，保持食品平均售價水平，以支
持增長。此外，本集團將於二零一二年增設五至六間食肆，謹慎地鞏固據點。
隨著網絡擴大，管理層計劃在所有食肆引入自助叫號機、自助點菜機及自助結
賬機等，以控制勞工及營運成本。而人流較旺的食肆將會設立「外賣檔」，以增
加包裝食品的銷售渠道，「外賣檔」亦將於今年上半年售賣全新包裝風格及設
計之食品。
泰昌餅家業務方面，本集團繼續推出更多具吸引力的產品，例如西式及日式麵
包及烘焙食品，並以創新包裝及主題的產品拓展遊客市場。有見本集團品牌的
月餅大受市場歡迎，大埔物流中心會增加生產，而其他商標月餅將會由東莞物
流中心生產，預期此舉將提高本集團月餅產品的競爭力。
憑藉本集團的眾多優勢，包括有效的成本控制、垂直整合供應鏈、經驗豐富的
管理層隊伍、多元化食肆網絡及香港和中國的品牌地位，管理層對本集團保持
領先及擴大市場份額充滿信心。未來，管理層將善加利用自身優勢，把稻香帶
到中國其他地區，配合其長期發展策略。
Price: 4.14 PE: 16.5 Yield: 3.09% 0.128 # of shop : 87 (2010y 80 +8.75%)
EPS: 0.2508 (+16.2%)
REVEUE: 35億 +21.7% COS: 30億 +21%
毛利率: 15.6% (15.15%)
淨利率: 7.22% (7.52%)
Cash 0.23
香港業務穩步發展，錄得收益2,710,200,000港元，按年增
加13.2%。本集團於年內穩步擴充其食肆網絡，開設七家新店。於二零一一年
十二月三十一日，本集團共經營六十九家食肆。
同店銷售溫和增長2.5%。
二零一一年五月生效的最低工資，但此並無對本集
團的盈利能力構成重大影響，員工成本對收益比率仍維持與二零一零年相若
的水平。由於撇銷舊火炭物流中心之物業、廠房及設備餘額約6,600,000港元，
未計利息、稅項、折舊及攤銷前的溢利僅輕微增至341,300,000港元。母公司擁有
人應佔溢利為179,200,000港元。
二零一一年五月生效的最低工資，但此並無對本集
團的盈利能力構成重大影響，員工成本對收益比率仍維持與二零一零年相若
的水平。由於撇銷舊火炭物流中心之物業、廠房及設備餘額約6,600,000港元，
未計利息、稅項、折舊及攤銷前的溢利僅輕微增至341,300,000港元。母公司擁有
人應佔溢利為179,200,000港元。
中央食品加工亦協助集團推行更多源頭採購以
更優惠價格直接採購食材。隨著集團食肆享有更多由物流中心供應之食品，食
物開支亦因而下降。值得注意的是，收購禽畜養殖場讓本集團成功建立垂直整
合網絡及從中節省成本，這禽畜養殖場成功提高本集團的毛利率，預期該業務
在減低開支方面將繼續擔當重要角色。
泰昌餅家業務表現穩定，於二零一一年十二月三十一日共經營十七家分店。為
進一步加強銷售渠道，本集團將繼續物色合適地點開設新店。本集團已於大埔
物流中心設立烘培中心以支持新店發展。自二零一一年一月開始營運以來，烘
培中心不單為泰昌提供更多食品，更有助其擴充業務、提高效率及減低成本。
周邊業務的收益增長理想，上升122.1%至約198,800,000港元（二零一零年：89,500,000
港元）。
中國內地業務
中國內地業務增長超卓，收益達865,900,000港元，比去年同期上升59.2%（二零一
零年：543,800,000港元）。扣除源自禽畜養殖場的收益，此分部收益仍大幅增加
46.3%。
本集
團於年內在惠州及深圳開設三家新店同樣推動收益增長，令二零一一年十二
月三十一日的食肆總數增至十七家。同店銷售增長為13.9%，乃收益飆升的另
一因素。
盈利上升主要由於東莞物流中心的效率提升，為食肆供應更多
食品，大大減低食品成本上升對本集團的影響；誠然，收益顯著增加亦為當中
重要因素。
本集團已抵押約11,900,000港元的銀行存款、約
56,300,000港元的租賃土地及樓宇以及約7,300,000港元的投資物業，以取得授予
本集團的銀行信貸。
展望
踏入二零一二年，管理層對餐飲業務保持審慎樂觀。香港和中國勞工成本不斷
上漲及持續通脹為業務帶來成本壓力，歐債危機也影響本地經濟及打擊消費
意欲，但稻香過往已證明它擁有克服所有挑戰的能力。身為領先的中式飲食集
團，稻香的目標是於二零一二年在香港及中國內地把食肆總數增至一百間。憑
藉本集團所擁有的經驗及成本控制措施，相信本集團可達致持續增長。
東莞及大埔物流中心對本集團業務有莫大貢獻。後者自二零一一年一月開始
營運後，有效減省成本，而該物流中心更鞏固本集團在餐飲業的龍頭地位，同
時亦讓管理層開拓周邊業務的商機。本集團將可受惠於廠房的高度自動化，在
大大提升食品供應效率的同時，也提高食品安全水平。
中國的禽畜養殖業務不單提供了優質的食材，同時亦減省了成本。除了提高產
能之外，該業務對集團的垂直整合發展也起了關鍵作用，為溢利帶來貢獻。展
望未來，管理層將會充分利用設施，開拓其他垂直整合發展的機會，從而進一
步擴大收益來源。食品供應整合乃飲食業大勢所趨，擁有禽畜養殖場成為本集
團業務整合的優勢。
從微觀分析，本集團會繼續採用提升食肆效率的技術，包括自助叫號機、自助
點菜機及自助結賬機等，此舉在優化勞動力之餘，亦能降低勞工成本上升及人
手短缺對本集團的影響。
塑化劑等食品事故令市民大眾越來越關注食品安全，這對著重食品品質的餐
飲經營商有利，稻香亦因此受惠。本集團將繼續善用其化驗室，以保持食品衛
生及安全為首要任務。此舉與管理層開拓中國市場的目標不謀而合，內地經濟
起飛令重視食品安全的中產階層不斷擴大，而他們正是稻香的目標消費群。
– 10 –
配合開拓中國市場業務的計劃，管理層計劃於二零一二年增設七至八間食肆，
把內地分店總數增至約25間。以香港作基地及廣東省擴展計劃過程順利，集團
開始發掘廣東以外的商機。目前，本集團已確定於中山、廣州及廣西等城市開
設五間新店。此外，管理層亦已開始在華東及華北地區包括上海、武漢及瀋陽
找尋適合地點，並計劃在年內落實計劃。本集團希望最終能為全中國的消費者
提供非凡的用膳體驗，因此本集團會投入更多資源推廣及發展市場，此舉雖然
未必帶來即時回報，但對稻香的中長期發展而言卻是不可或缺。
香港的經營環境預期仍會困難，通脹升溫令飲食業難以保持溢利增長。儘管本
地市場前景較觀望，但管理層會致力維持人流，保持食品平均售價水平，以支
持增長。此外，本集團將於二零一二年增設五至六間食肆，謹慎地鞏固據點。
隨著網絡擴大，管理層計劃在所有食肆引入自助叫號機、自助點菜機及自助結
賬機等，以控制勞工及營運成本。而人流較旺的食肆將會設立「外賣檔」，以增
加包裝食品的銷售渠道，「外賣檔」亦將於今年上半年售賣全新包裝風格及設
計之食品。
泰昌餅家業務方面，本集團繼續推出更多具吸引力的產品，例如西式及日式麵
包及烘焙食品，並以創新包裝及主題的產品拓展遊客市場。有見本集團品牌的
月餅大受市場歡迎，大埔物流中心會增加生產，而其他商標月餅將會由東莞物
流中心生產，預期此舉將提高本集團月餅產品的競爭力。
憑藉本集團的眾多優勢，包括有效的成本控制、垂直整合供應鏈、經驗豐富的
管理層隊伍、多元化食肆網絡及香港和中國的品牌地位，管理層對本集團保持
領先及擴大市場份額充滿信心。未來，管理層將善加利用自身優勢，把稻香帶
到中國其他地區，配合其長期發展策略。
903.HK 冠捷科技
903.HK 冠捷
Price: 2.09 次日升2.09% PE: 5.22 (0.40014 -30%) Yield: 5.7% (0.12012 -28%)
staff 37473 --> 29516 (-21.2%)
cost of sale -5%
進軍新興市場
南美的收益按年跳升百分之六十三點四至十一億美元，再次證明冠捷成功進佔這個全球增長最快的市場之一。
以地區劃分，中國是最大市場，錄得三十二億美元收益，佔總收益百分之二十九點三（二零一零年：百分之三十點八）。歐洲及北美的銷售雙雙下跌，收益分別為二十九億美元及二十億美元，佔百分之二十六點二（二零一零年：百分之三十一點四）及百分之十七點七（二零一零年：百分之十八點八）。世界其他地區的收益則按年增長百分之三十四點二，至三十億美元，佔綜合營業額百分之二十六點八（二零一零年：百分之十九）
於二零一一年，集團取得飛利浦電視在中國的分銷權，為期五年。在首年裡，我們已推出超過三十個新型號，擴闊了產品線，並在全國拓展銷售點至愈二千個，數目是以前的三倍，幅蓋至未來增長強勁的三及四線城市。
生產
集團於聖彼得堡設立廠房，旨在把握俄羅斯及鄰近市場的機會。廠房已於二零一一年六月進行量產，年產能約七十萬台。此外，集團於九月在中國北海設立了一條監視器生產線，為中國南部及東南亞國家聯盟的市場服務。
集團不時檢閱其產能分佈以達至最佳效益。於二零一一年十二月，集團終止了蘇州廠房的運作，以八千零十萬美元代價將有關土地出售予當地政府，帶來三千六百七十萬美元的一次性利潤。
與此同時，集團於二零一一年八月以四千四百萬美元在中國上海購入了一幅八千二百零三平方米的土地，計劃發展成自有品牌業務的總部。
於年結時，集團的年產能分別為七千九百一十萬台個人電腦監視器及三千二百二十萬台液晶電視。
前景
去年泰國的水災中斷了電腦主要組件硬碟的供應，影響到二零一一年第四季度及二零一二年上半年個人電腦的銷情。雖然如此，市場對大螢幕及創新特色的產品的需求殷切，預計將帶動全球個人電腦監視器在二零一二年成長百分之六至一億八千萬台。此外，新一代的操作平台備有觸控螢幕界面，或會提高市場對相關產品的需求。
雖然年底時市場對液晶電視的需求有改善的跡象，惟二零一一年的發展仍遜於預期。市場趨向購買四十寸及以上大螢幕電視的趨勢愈見明顯，消費者對新推出的尺寸感到興趣，且價格相宜，此現象在中國及北美市場這兩大液晶電視市場尤其明顯。二零一二年，多家電視品牌將推出新尺寸，如三十九寸、四十三寸、四十八寸、五十寸及六十五寸的新產品，加入如互動電視、3D科技、超薄及直接式LED背光等特色，吸引
– 24 –
消費者購買升級產品以提升享受。因此，今年全球液晶電視付運量預計會上升百分之八至二億二千萬台。
「Smart」一詞將會是未來幾年電視行業最熱熾的題目。這項新科技揉合電視和電腦技術，著重於網上互動媒體、自選服務及網上娛樂等個人化內容，為收看電視帶來前所未有的新體驗。此外，市場將推出的「雲端遊戲」，玩家可以在互聯網電視上購買、玩樂及儲存最新的遊戲，相信可以進一步帶動需求。冠捷在下半年將推出自己的SmartTV，把握這個商機。為配合科技迅速融合，集團將投資在特色及創新的應用程式，令不同的電子儀器能操作無間。
Price: 2.09 次日升2.09% PE: 5.22 (0.40014 -30%) Yield: 5.7% (0.12012 -28%)
staff 37473 --> 29516 (-21.2%)
cost of sale -5%
進軍新興市場
南美的收益按年跳升百分之六十三點四至十一億美元，再次證明冠捷成功進佔這個全球增長最快的市場之一。
以地區劃分，中國是最大市場，錄得三十二億美元收益，佔總收益百分之二十九點三（二零一零年：百分之三十點八）。歐洲及北美的銷售雙雙下跌，收益分別為二十九億美元及二十億美元，佔百分之二十六點二（二零一零年：百分之三十一點四）及百分之十七點七（二零一零年：百分之十八點八）。世界其他地區的收益則按年增長百分之三十四點二，至三十億美元，佔綜合營業額百分之二十六點八（二零一零年：百分之十九）
於二零一一年，集團取得飛利浦電視在中國的分銷權，為期五年。在首年裡，我們已推出超過三十個新型號，擴闊了產品線，並在全國拓展銷售點至愈二千個，數目是以前的三倍，幅蓋至未來增長強勁的三及四線城市。
生產
集團於聖彼得堡設立廠房，旨在把握俄羅斯及鄰近市場的機會。廠房已於二零一一年六月進行量產，年產能約七十萬台。此外，集團於九月在中國北海設立了一條監視器生產線，為中國南部及東南亞國家聯盟的市場服務。
集團不時檢閱其產能分佈以達至最佳效益。於二零一一年十二月，集團終止了蘇州廠房的運作，以八千零十萬美元代價將有關土地出售予當地政府，帶來三千六百七十萬美元的一次性利潤。
與此同時，集團於二零一一年八月以四千四百萬美元在中國上海購入了一幅八千二百零三平方米的土地，計劃發展成自有品牌業務的總部。
於年結時，集團的年產能分別為七千九百一十萬台個人電腦監視器及三千二百二十萬台液晶電視。
前景
去年泰國的水災中斷了電腦主要組件硬碟的供應，影響到二零一一年第四季度及二零一二年上半年個人電腦的銷情。雖然如此，市場對大螢幕及創新特色的產品的需求殷切，預計將帶動全球個人電腦監視器在二零一二年成長百分之六至一億八千萬台。此外，新一代的操作平台備有觸控螢幕界面，或會提高市場對相關產品的需求。
雖然年底時市場對液晶電視的需求有改善的跡象，惟二零一一年的發展仍遜於預期。市場趨向購買四十寸及以上大螢幕電視的趨勢愈見明顯，消費者對新推出的尺寸感到興趣，且價格相宜，此現象在中國及北美市場這兩大液晶電視市場尤其明顯。二零一二年，多家電視品牌將推出新尺寸，如三十九寸、四十三寸、四十八寸、五十寸及六十五寸的新產品，加入如互動電視、3D科技、超薄及直接式LED背光等特色，吸引
– 24 –
消費者購買升級產品以提升享受。因此，今年全球液晶電視付運量預計會上升百分之八至二億二千萬台。
「Smart」一詞將會是未來幾年電視行業最熱熾的題目。這項新科技揉合電視和電腦技術，著重於網上互動媒體、自選服務及網上娛樂等個人化內容，為收看電視帶來前所未有的新體驗。此外，市場將推出的「雲端遊戲」，玩家可以在互聯網電視上購買、玩樂及儲存最新的遊戲，相信可以進一步帶動需求。冠捷在下半年將推出自己的SmartTV，把握這個商機。為配合科技迅速融合，集團將投資在特色及創新的應用程式，令不同的電子儀器能操作無間。
訂閱：
文章 (Atom)
我的網誌清單
-
-
實戰期權option 及 如何每月賺$920014 年前
